新疆众和(600888):全国领先的高纯铝龙头,内生打造铝基新材料平台-深度点评

拥有完整铝电子新材料产业链的龙头企业新疆众和是一家扎根新疆的铝电子新材料龙头企业。已建成"能源-(一次)高纯铝-高纯铝/合金产品-电子铝箔-电极箔"完整的电子新材料产业链上下游产品紧密衔接,主要产品包括主要产品包括一次高纯铝18万吨,其中12万吨合金产品及铝制品、以及高纯铝5.5万吨(产业链进一步下延至电子铝箔3.5万吨、电极箔2300万平方米以及半导体靶材用坯料),另持有天池能源14.22％股权(其拥有动力煤产能5000万吨)。

   高纯铝国内的绝对龙头,全产业优势缔造半导体溅射靶材用超高纯产品高纯铝国内绝对龙头:公司是国内产能产量最大、且唯一一家同时掌握三层法(可以生产纯度更高、指标更好的5N5或者6N的产品)和偏析法生产工艺的高纯铝生产企业。其自主研发的80KA高纯铝电解槽已经是世界上最大的高纯铝电解槽,交流电单耗等指标达到国际先进水平。公司可生产纯度为99.95％至99.9995％的高纯铝及合金产品,且已拥有6N级超高纯铝技术。

   超高纯铝基溅射靶材坯料:公司利用高纯铝的全产业链优势,基于半导体靶材对纯度及成分的高标准要求,率先实现超高纯铝基溅射靶材坯料的国产化替代,客户包括有研亿金、爱发科、江丰电子、贺利氏集团等。5N5高纯铝棒等产品2020年实现销售156.9吨截至2020年年末,公司超高纯铝基溅射靶坯产品已经签订的订单与意向订单达到410.5吨新增的"年产500吨超高纯铝基溅射靶坯项目"预计今年年底或明年上半年建成投产。

   电子铝箔、电极箔的下游受益新能源,产品供需持续紧张电子铝箔:电子铝箔是高纯铝的主要下游,占比达到78％,电子铝箔是整个铝加工板块中体量较小、增速较高的子领域,2021年产量共11万吨,同比增长约10％,主要受益于下游电极箔、新能源、工控需求增长。

   电极箔:电极箔按照前后工序分为腐蚀箔和化成箔,化成箔主要用于制造铝电解电容器,电解电容器下游市场主要应用于消费电子、工业和通讯:消费电子是其中占比最大的下游,达45％;其他包括车载电子、风电、光伏、5G基站中也广泛应用铝电解电容器。2025年全球化成箔市场规模预计将达202.7亿元,未来受制于成本等因素部分海外产能的退出,高端电极箔进口替代明显。公司目前电极箔产能2300万平方米对应消耗电子铝箔约0.77万吨),正在建设"高性能高压电子新材料项目",将新增720万平米高性能高压腐蚀箔产能。

   盈利预测及估值我们预计公司2022-2024年实现营业收入92.39亿元、105.93亿元、119.54亿元,同比增长12.33％、14.65％、12.85％,实现归母净利润14.75亿元、16.56亿元、19.17亿元,同比增长72.86％、12.33％、15.71％。现价对应PE为9.6倍、8.6倍、7.4倍。

   根据可比公司2022年估值情况,普通铝加工板块可给予10倍PE;铝基电子新材料及高纯铝板块可给予25倍PE;煤炭开采板块可给予7倍PE。对应公司2022年、2023年、2024年市值为204亿元、264亿元、329亿元。给予"买入"评级。

   风险提示全球宏观经济超预期下滑的风险;铝基新材料的客户开拓不及预期的风险高纯铝市场竞争恶化的风险。