嘉元科技(688388):22-24年将持续扩产,注重产品研发

22H1归母净利润同比增17.92％,维持"买入"评级

   公司22H1营收19.34亿元(yoy+60.46％),归母净利2.88亿元(yoy+17.92％);22Q2归母净利为1.14亿元(yoy-14.68％、qoq-34.49％)。考虑锂电铜箔加工费下降,我们下调公司业绩预期,预计22-24年公司EPS为4.04/8.39/14.22元(前值4.53/9.53/15.37元),可比公司Wind一致预期PE(2022E)均值为25.2X,给予公司22年25.2倍PE估值,对应目标价101.74元(前值125.6元),维持"买入"评级。

   公司聚焦锂电铜箔,也开始布局高端电子电路铜箔

   我们预计公司未来新增铜箔产能或超20万吨,并在3-5年内逐步建成释放,以锂电铜箔为主,同时布局高端电子电路铜箔。据22.06《向特定对象发行股票申请文件的审核问询函之回复报告(二次修订稿)》,现有产能和募投项目22-25年公司预计将实现产能4.51/8.31/10.10/10.70万吨,其中将布局江西2万吨高端电子电路铜箔;此外已公告与宁德合资建设10万吨锂电铜箔产能等项目。且据22.04《投资者调研纪要》,公司22年已立项研发多款高端电子电路铜箔产品,其中部分新产品已进入中试环节,待进一步验证。

   因锂电铜箔加工费下降,22H1铜箔销售毛利率同比降3.86pct

   据公司半年报,22H1公司铜箔产品销售毛利率为27.51％(yoy-3.86pct),对应净利率14.88％(yoy-5.39pct);据SMM,22Q2以来锂电铜箔加工费出现下跌,我们认为是导致公司毛利率和净利率下降的主因。费用方面,期间费用率为9.89％(yoy+1.68pct),销售费用、管理费用、研发费用和财务费用均增长较多,同比增幅分别达152.1％、116.4％、85.2％和81.5％,主因是公司业务规模扩大及股权激励等待期内摊销费用所致。公司下半年将围绕年度生产经营计划,在满足生产、交付既有订单的基础上,投资新增产能建设和加大新产品、新技术研发力度,同时在内部持续推动降本提效工作。

   公司客户涵盖锂电池头部企业,注重研发

   据22.06《向特定对象发行股票申请文件的审核问询函之回复报告(二次修订稿)》,22Q1公司前5大客户包括宁德时代、宁德新能源、中创新航、比亚迪和星恒电源;21年公司获得宁德时代"十年贡献奖",且公司也将与宁德合资投建锂电铜箔产能,进一步巩固双方合作关系。19-21年公司研发费用从0.63亿升至1.47亿,22H1研发费用同比增85.20％达到1.04亿;公司目前已经能够量产6μm和4.5μm极薄锂电铜箔。

   风险提示:PET铜箔等新品规模替代传统锂电铜箔;锂电池需求不及预期。