嘉元科技(688388):Q2盈利承压,下半年盈利有望好转-2022年半年报点评

22H1归母净利润2.88亿元,同比+17.92％,业绩低于市场预期。22H1公司营收19.34亿元,同比增长60.46％;归母净利润2.88亿元,同比增长17.92％;扣非净利润2.8亿元,同比增长21.47％;22H1毛利率为27.51％,同比减少3.86pct;归母净利率为14.88％,同比减少5.39pct。

   Q2公司归母净利1.14亿元,盈利环比下滑短期承压。22Q2公司实现营收9.71亿元,同比增加43.97％,环比增长0.91％;归母净利润1.14亿元,同比减少14.68％,环比减少34.49％,扣非归母净利润1.12亿元,同比减少9.95％,环比减少33.22％。盈利能力方面,Q2毛利率为24.9％,同比减少6.39pct,环比减少5.24pct;归母净利率11.73％,同比减少8.07pct,环比减少6.34pct;Q2扣非净利率11.54％,同比减少6.91pct,环比减少5.9pct。

   Q2出货量环比提升,受加工费下调及期间费用影响盈利环比下降,预计H2逐步恢复。2022H1铜箔业务收入19.29亿元,同比增长60.03％,其中锂电铜箔贡献主要增量。Q2公司铜箔出货量1万吨+,环比持平微增,Q2出货受到疫情影响,我们预计Q3公司出货1.4-1.5万吨,环比提升45％,我们预计全年出货超过5万吨,同比翻倍增长,23年预计出货10-11万吨,同比翻番。盈利方面,Q2铜箔单吨盈利1.2万元/吨,环比下降30％+,主要由于Q2疫情影响下产能利用率偏低,铜箔加工费下调5000元,且财务费用增加使得Q2整体期间费用较高。随着终端需求逐步改善,我们预计铜箔加工费有望逐渐回升至接近1.5万元/吨,下半年盈利逐步恢复,全年单吨盈利预计1.5-1.7万元/吨。

   产能扩张提速,助力公司长期高增。公司产能扩张提速,连续两年翻番增长,4.5μm铜箔规划产能份额高于50％。我们预计22年底公司产能7.2万吨,随着梅县5000吨高性能铜箔项目,赣州基地2万吨电解铜箔项目,白渡产区1.6万吨及1.5万吨高性能铜箔项目,福安市1.5万吨高性能铜箔项目,山东1万吨高精度超薄铜箔项目逐渐放量,预计2023年产能可达10-11万吨,助力公司长期高增。

   盈利预测与投资评级:考虑铜箔供需结构阶段性扭转、加工费下降,我们下调2022-2024年归母净利润至8.57/12.58/17.62亿元(原值为10.54/15.88/20.99亿元),同比增长55.81％/46.77％/40.12％,对应PE21x/14x/10x,给予2022年30倍PE,对应目标价109.8元,维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动,电动车销量不及预期。