上海天洋(603330):光伏胶膜业务持续高速成长,重申TOPPICK

公司近况

   近期公司公告非公开发行股票申请获得证监会受理,我们认为后续若能成功获批,将助力公司在光伏胶膜、墙布等高景气赛道的产能扩张与业绩增长。

   公司深耕热熔胶领域多年,技术、产品、经营管理等综合竞争优势突出,后续随产能不断扩张、新客顺利获取、渠道完善布局,其光伏胶膜、墙布等高景气业务有望供需两旺,进而带动公司业绩高速成长可期,重申TopPick。

   评论

   1、公司光伏胶膜业务产品、技术优势突出,产能快速拓张,叠加行业需求旺盛,未来3年持续高速成长可期。我们认为:1)产品:公司2011年起便前瞻性布局光伏胶膜业务,其稳定高效的制造体系、优秀的技术工艺,助力其光伏胶膜产品力出众,已获正泰、东方日升等下游客户广泛认可;2)需求:据国家能源局披露,今年1-6月国内光伏发电装机30.88GW,同增137.4％,组件出口量达78.6GW,同增74.3％,我们预计海内外光伏胶膜下游需求有望持续高景气度;3)产能:1H22公司光伏胶膜业务收入同增250％,我们预计下半年起公司光伏胶膜产能有望加速扩产,出货量环比上半年有望明显增长。此次定增若顺利发行,将助力公司光伏胶膜业务快速跻身行业第一梯队,我们预计公司光伏胶膜年产能有望从2022H1约1亿平米,快速扩产到2024年的5.1亿平米,公司未来3年持续高速成长可期。

   2、墙布业务亦快速崛起,热熔胶、电子胶等业务持续成长。1)公司自研四层热熔网膜无缝墙布产品力优势明显,顺应消费升级与健康消费意识崛起趋势,成功解决消费者诸多痛点。2022H1虽受疫情反复等影响,公司墙布业务收入仍实现30％同比增长,我们预计随公司渠道和产品的不断完善,自有品牌"天洋墙布"有望快速成长;2)公司热熔胶业务长期绑定纺服领域高端客户,与全球前三大服装衬布供应商多年稳定合作;电子胶业务亦与智能穿戴、新能源、消费电子等领域的领军企业良好合作。

   3、看好公司作为热熔胶领军企业,光伏胶膜、墙布等多业务放量成长趋势,驱动公司迈入快速成长期。据Solarzoom预测,8月硅料供给有望开始环比提升,随未来硅料供给逐步释放、价格有望回调,或将带动光伏下游组件需求与产业链开工率边际改善,我们认为公司光伏胶膜业务产能快速拓展,有望承接光伏不断向好的需求。同时公司2022H1期间费用率同降约8％,公司内部管理优化、降本提效成果不断显现,重申TopPick。

   盈利预测与估值

   维持2022/2023年盈利预测不变,当前估值对应2022/2023年46/20倍P/E,基于公司光伏胶膜、墙布等业务产能扩张与持续高景气度,上调目标价29％至18元,对应2023年25倍P/E,有25％上行空间。

   风险

   终端需求不及预期;新产能投放不及预期;原材料价格波动;现金流风险。