合兴股份(605005):1H22盈利能力逐季改善,电动化布局快速推进

业绩回顾

   1H22业绩符合我们预期

   公司公布1H22业绩:收入6.44亿元,同比-4.03％;归母净利润0.72元,同比-31.86％。对应2Q22收入3.00亿元,同比-15.37％,环比-12.66％;归母净利润0.39亿元,同比-29.78％,环比+18.30％。1H22业绩符合我们预期。

   发展趋势

   汽车电子业务快速放量,利润空间受下游市场不景气影响略有挤压。1H22公司营业收入同比-4.03％至6.44亿元,其中汽车电子与消费电子业务分别贡献4.48亿元、1.47亿元。受下游汽车行业二季度销量下滑以及家电市场转移价格压力影响,营收端小幅承压,分业务毛利率分别较2021年-1.87ppt/-0.51ppt至29.27％/38.16％。1H22公司新能源项目放量,贡献一定业务增量,汽车电子营收占比较21年+2.95ppt至69.54％。我们认为随着公司新能源项目定点放量,汽车电子业务的收入贡献有望进一步提升。

   大宗商品价格上涨致使毛利率短期承压,研发投入增长明显加速技术突破。1H22毛利率同比-5.28ppt至29.79％,2Q22毛利率同环比分别-4.43ppt/+1.76ppt至30.73％,我们认为毛利率同比下滑主要系3Q21以来铜、塑料件等大宗原材料涨价明显,且新项目投产加速阶段设备折旧压力较高,产能利用率仍有提升空间。近期大宗商品价格有所滑落,毛利率环比呈现小幅改善。费用端上公司在手新项目持续增加,1H22汽车电子新立项同比+50％、在研项目同比+63％至98个,消费电子新项目开发增长显著,较1H21翻番。公司2Q22研发费用率同环比+1.8ppt/+1.7ppt至7.0％,研发加大投入增强技术储备。受益政府补助与收到其他经营活动的现金,2Q22公司经营性净现金流有所改善,同环比+84.18％/+793.26％至0.05亿元。

   新能源车与智能车相关研发与量产进度加快,有望打开业绩空间。公司加速推进布局新能源与智能驾驶,1H22公司新立项合计48个,其中新能源车三电新项目占比达31.25％,智能驾驶和智能座舱相关项目占比达33.33％,同时全资子公司计划投资3.1亿元建设汽车电动化与智能化的关键部件项目。我们认为公司在电动化与智能化相关产品的开发进度较快,产品结构或将更加优化,未来有望持续拓宽客户矩阵,打开新的增长曲线。

   盈利预测与估值

   维持2022年和2023年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023年35.5倍/27.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于板块景气度上行,且公司新项目拓展顺利,我们上调目标价29.4％至22.00元对应38.8倍2022年市盈率和30.0倍2023年市盈率,较当前股价有9.2％的上行空间。

   风险

   疫情反复影响车企产能,大宗原材料降价不及预期,新项目拓展不及预期。