道道全(002852):走出周期,拥抱成长

投资逻辑:1)供需关系改善,加拿大产能恢复,我国22年预计产量达到1450万吨以上,价格有望回落;2)从能源需求角度,国际原油、棕榈油均存在回调预期,植物油原料生柴掺混上限2030下降至23.8％;3)消费升级推动菜油占比提高,且积极布局高油酸菜籽油、山茶油等高端产品,毛利率将随之提升。

   油菜籽供需情况有望得到改善,原料价格将会回落,加工企业营业成本降低。国际油菜籽产量有望迎来回升,加拿大作为全球第一大菜籽油出口国,2021年受到极端天气影响,2021/22年度油菜籽供应为1450万吨,同比下降37％,且种子发育期间高温使得作物含油量降低,22年情况将发生明显好转,加拿大统计局最新数据表明,2022年加拿大油菜籽播种面积为2140万英亩,高于早先3月时预测的2090万英亩,同时今年7月整体气候较为稳定,加拿大整体生产情况较去年呈现恢复趋势。国内油菜籽供应亦增加,近3年我国油菜籽种植面积呈增加态势,2022年我国油菜籽产量有望再创历史新高,预计产量达到1450万吨以上。在此国内外供应均逐步改善的预期下,公司作为油料加工企业,其原材料成本将会降低,盈利水平将迎来提高。从满足能源需求角度考虑,短中期价格存在回落预期,长期来看粮食作物制造生物柴油需求或将减弱,价格波动性降低,企业经营稳健性增强。油菜籽为欧盟生产生物柴油的重要原料,其与豆油、棕榈油关联度高,近期棕榈油因对外贸易政策、库存压力等原因价格大幅降低,且长期来看《可再生能源指令(REDII)》(修订)将棕榈油和豆油制成的生物柴油列为ILUC高风险作物,未来将逐步淘汰,且该指令提到植物油原料生柴掺混上限将从2021年的7％下降到 2030年的3.8％,非粮食作物的二代生物柴油将下限有所提升。?公司作为菜籽油加工头部企业,成长性进一步体现。消费升级过程中,存在菜油替代豆油与调和油的发展趋势,豆油、调和油较菜籽油存在的价格优势竞争力将逐步减弱,菜籽油胆固醇比较少,单不饱和脂肪酸含量高达80％以上,营养成分丰富,且其价格相较于橄榄油、山茶油等高端产品又更容易被消费者接受,因此在消费升级的过程中,其市场占比或将替代豆油与调和油迎来提升。另一方面随疫情管控餐饮逐步恢复,外卖经济迅速发展,政府出台多项政策以促进餐饮行业的复苏与稳定,川湘菜于细分品类中占比位于前列,互联网对餐饮业渗透率提高,根据美团2019年数据川湘菜在所有品类中占比6.5％,于地方菜品类中占比第一菜籽油作为制作过程中的原材料,将随其市场扩张而迎来需求增量。

   公司持续投入品牌建设,丰富产品矩阵,扩展产能,毛利水平有望提高。历史情况来看,市场毛油加工盈利水平变动趋势与公司归母净利变动趋势高度一致,22年下半年至今行业盈利水平迎拐点向上,后续公司盈利能力有望增强。公司旗下拥有"道道全"、"菜子王"、"金菜王"、"海神"等知名品牌,布局高油酸菜籽油、山茶油等产品将进一步扩大高端消费市场份额,当前市场反馈良好,未来毛利水平有望进一步提升。产能方面岳阳二期、江苏靖江项目已陆续完工投产,广东茂名项目也即将建成,茂名项目将增加菜籽初榨产能,产业链向上延伸,提高原材料掌握能力,经营稳定性增强,未来拟在兴平投资建设100万吨/年食用油加工项目,至此全国产能布局相对完善。

   盈利预测与投资建议。预计2022-2024年EPS分别为0.17元、0.84元、1.54元,22-24年对应动态PE分别为70X/14X/8X。参考同行业2023年平均PE25倍,公司为菜籽油头部企业,未来盈利能力向好,且积极布局高端产品线,予以公司2023年25倍PE,维持"买入"评级,给予目标价21元。

   风险提示:极端天气、自然灾害、原材料成本升高、消费需求不及预期等。