穗恒运A(000531):乘新能发展之势,"穗"有成长-深度研究

背靠国企平台积极转型新能源,长期发展动力足。穗恒运A是广州市国资旗下的重点电力上市公司,公司主营业务包括电力、热力生产及销售,经过系列布局延伸,在光伏、储能、氢能等多领域进行布局,加速构建绿色能源生态圈。公司背靠广州高新区现代能源集团,在项目获取、融资、投资运营等方面具备较大竞争优势。

   煤电价格传导机制改善,火电业务盈利能力持续向好。我国长期实行的"市场煤+计划电"机制,导致火电盈利随煤价波动大幅变化。2021年,煤炭价格大幅上涨导致火电亏损严重。2021年10月,国常会将市场交易电价上下浮动范围有分别不超过10％、15％,调整为原则上均不超过20％。2022年6月7日,国家能源局发布《关于加强煤炭先进产能核定工作的通知》,要求"严格履行电煤保供稳价责任。核增产能煤矿要积极承担电煤增产保供责任"。随着煤电价格传导机制逐步完善以及煤炭价格的逐步企稳,预计火电企业预计公司利润端将得到较大改善。

   政策和产业驱动公司转型,预计2024年绿电装机容量可实现十倍增长。政策端,2022年4月13日,广东省人民政府办公厅印发《广东省能源发展"十四五"规划》,提出"十四五"期间全省新增光伏装机量2000万千瓦,大力提升光伏发电规模,光伏产业发展有望迎来催化。产业端,随着光伏技术的不断发展,光伏度电成本持续下降,SolarPowerEurope数据显示,2019年太阳能发电度电成本已降至40美元/兆瓦时,较2009年已下降89％,随着未来光伏技术的不断发展,预计光伏总装机占比将保持快速提升。公司背靠广州高新区现代能源集团,在光伏项目资源获取、投融资等方面均具优势。2021年底,公司首个台山200MW光伏项目投产,实现光伏项目"零突破",预计2024年公司光伏装机量将达到2000MW,较2021年实现10倍增长,具备广阔发展空间。

   利用平台和资金优势,积极布局储能、氢能产业链。公司利用自身在发展燃气发电和分布式光伏能源方面的优势,增设智能电力储备技术支撑板块,并于2021年12月出资5亿元设立全资子公司恒运储能,拟投资建设电源侧、电网侧、用户侧储能电站项目,并参与能量管理系统、储能变流器等新型储能技术的研发和设备制造,未来将通过储能电站出租、储能系统销售和用户侧售电价差收入等方式创收。此外,公司依托广州市氢能产业发展联合会、广州市中德氢能源研究院、氢能产业基金等平台,集聚优质资源,加大氢能产业链布局力度。?

   投资建议与估值:公司积极推动常规能源与新能源的发展,随着煤炭保供及限价政策的发展,火电业务盈利有望修复,实现困境反转。此外,十四五期间,公司光伏项目有望大规模投产并带动绿电业绩快速释放,带来广阔成长空间。我们预计公司2022-2024年收入分别为46.14亿元、43.60亿元、50.77亿元,增速分别为17.4％、-5.5％、16.4％,净利润分别为1.49亿元、1.72亿元、2.55亿元,增速分别为-7.1％、15.1％、48.4％,首次覆盖,给予增持评级。

   风险提示:项目推进不及预期;审批进度不及预期;煤价上行的风险;政策推进不及预期。