紫江企业(600210):包装行业领先企业,铝塑膜业务塑造第二成长曲线

投资亮点

   首次覆盖紫江企业(600210)给予跑赢行业评级,目标价8.24元,基于分部估值法,对应新材料业务2023年25倍P/E及其他业务2023年14倍P/E。理由如下:公司主营包装业务,近年来将铝塑膜成功应用于锂电池领域。公司主营PET瓶及瓶坯、彩色纸包装印刷、标签等业务,目前已成为国内包装领域的领先企业。在包装业务之外,公司早在2004年便开始布局铝塑膜业务,近年来成功将其应用于锂电池领域,业务迎来加速发展。

   包装行业空间广阔,紫江凭借规模及制造优势持续开拓新业务及新客户。1)行业:我国包装行业规模约万亿元,下游快递、软饮料等行业发展推动需求稳健增长。但我国包装行业集中度较低,环保政策及需求升级推动头部企业市占率提升。2)紫江:2021年公司包装收入63.6亿元,规模行业内领先,规模优势显著。公司与东鹏、海天、蒙牛等知名企业合作持续深化,并顺利开拓元气森林、喜茶等新兴客户,同时公司拓展纸杯、药包等新赛道,我们预计未来包装业务有望持续稳健增长。

   国产铝塑膜崛起在即,紫江客户、技术优势显著,产能持续释放。1)行业:铝塑膜由于良好的阻隔性能、高柔韧性等优点被广泛应用于锂离子软包电池,2020年我国铝塑膜行业规模达41亿元,CAGR2016-2020达22.5％,我们认为未来需求有望在软包电池渗透率提升及政策支持下保持快速增长。海外企业市占率较高,但国内制造优势构筑成本优势,国产企业加速崛起。2)紫江:公司早在2004年布局铝塑膜业务,2020年实现铝塑膜的全领域适用,2021年铝塑膜业务收入3.7亿元,CAGR2017-2021达28％。子公司上海紫江新材料获得"专精特新"称号,公司凭借技术优势与比亚迪等客户建立深厚合作关系。截至2021年末,公司铝塑膜产能达3660万平米,行业领先,我们认为随着未来新能产能陆续落地,公司铝塑膜业务有望快速放量。

   我们与市场的最大不同?我们认为市场低估了国产铝塑膜的崛起之势及紫江在铝塑膜行业的产能及技术优势。

   潜在催化剂:新增产能投产,大客户需求高增,原材料降价。

   盈利预测与估值

   我们预计公司2022/2023年EPS分别为0.35元/0.50元,CAGR为16.9％。当前股价对应2023年12倍P/E。我们认为公司铝塑膜业务有望乘行业东风持续快速发展,首次覆盖给予跑赢行业评级及8.24元目标价,对应材料业务2023年25倍P/E及其他业务2023年14倍P/E,隐含35％上涨空间。

   风险

   原材料价格波动风险;新增产能投放不及预期;新客户拓展不及预期。