寒锐钴业(300618):固本、培元、顺势,钴粉龙头再出发-深度报告

战略路径:固本、培元、顺势,钴粉龙头再出发

   公司是少数拥有全产业链布局的钴产业龙头,经过多年布局形成了从刚果金资源、粗炼到国内精炼加工,钴粉深加工的全产业链,以及刚果金、安徽、赣州为主体的三大产能基地。公司基于铜钴业务布局新能源。目前公司已形成10000吨粗制氢氧化钴、41000吨电解铜、5000吨钴粉、3000吨碳酸钴产能,赣州寒锐1万吨钴新材料、2.6万吨三元前驱体项目一期1万吨钴新材料项目也于6月底建成投产。(1)固本:公司深耕刚果金,通过矿山租赁机大宗采购多渠道保障稳定原料供给;同时粗制中间品、电解铜冶炼产能持续扩张,节省运输成本提高综合利用效益。(2)培元:公司是全球钴粉龙头,在安徽滁州建有钴粉生产基地,目前拥有5000吨钴粉产能以及3000吨碳酸钴产能,其中2000吨钴粉扩建产能于2022年上半年投产,龙头地位进一步夯实。(3)顺势:公司顺新能源之大势,切入锂电材料的扩张,二期规划2.6万吨三元前驱体预计于2023年投产。同时公司携手产业链上下游,设立两大产业基金,逐步打造"资源+电池+整车"产业链合作模式。

   行业研判:钴价仍具韧性,需求回暖可期

   回顾2020年以来的钴行业,国内市场价格的核心矛盾已经历"供给-成本-需求"的三阶段(供给:2020-2021Q3,成本:2021Q4-2022.3,需求:2022.3至今)。国内钴市场在3月开始明显与海外走势出现分化,主导因素由与海外价格高度相关的成本上行,转为国内需求走弱的矛盾,钴盐先于金属钴回调。全球钴市场从海外引领国内,逐步转变为海外跟随国内的走势。展望后市,考虑到供需紧平衡基本面持续以及当前以需求为主导的核心矛盾,我们认为后期钴价的落点将更多取决于需求回暖对价格的支撑情况,重点跟踪新能源车、消费电子进入到下半年旺季后的回暖幅度,以及可能超预期的高温合金、硬质合金需求状况。价格方面,向下拐点已现,考虑到近期的回调部分钴产品价格已位于2021年以来旺季的价格区间,同时2022年1-5月份金属钴均价高达52万/吨,全年钴价中枢大概率高于去年,预计在40-45万/吨。

   落地投资:"钴+"新能源再腾飞

   看好公司业绩稳健性以及新能源转型下的价值重估。公司核心推荐逻辑有二:(1)随产能投产放量,公司铜钴量增明显:刚果金6000吨电积铜、5000吨粗钴、安徽寒锐2000吨钴粉、赣州一期1万吨钴新材料项目均于去年年底至今年上半年陆续投放,全年铜钴同比量增较强。在全年钴价中枢坚挺的背景下,业绩有望实现稳健增长。(2)公司新能源转型决心较强,逐步打造"资源+电池+整车"产业链合作模式,优势互补携手共赢,后期具体项目落地带来成长性及估值修复值得期待。预计2022-2024年,公司归母净利分别为12.15、12.39、13.46亿元,对应PE15.91X、15.59X、14.36X,建议关注其配置价值。

   风险提示

   1、公司项目投产进度不及预期;2、金属价格超预期下跌