东土科技(300353):产品能力覆盖工业底层软硬件-首次覆盖

东土科技:产品能力覆盖工业底层软硬件

   公司长期深耕工业互联网领域,提供工业互联网核心软硬件产品及解决方案。多年来,公司围绕工业底层软硬件进行产品布局,业务范围不断拓宽,可触达市场空间不断延展。其中,新兴业务如工业软件、工业控制服务器产品实力出众,具备较强市场竞争力,尤其值得关注。我们预计22-24年公司EPS分别为0.17、0.27、0.38元。采用分部估值法,给予公司22年目标市值70.02亿元,对应目标价13.18元,首次覆盖,给予"买入"评级。产品扩张逻辑:从通信到控制、从流程到离散,市场空间逐步打开公司产品体系从工业通信到工业控制不断延伸,逐步实现对工业底层核心软硬件的全覆盖。在产品拓展的同时,公司产品的应用流域也在发生变化,逐步从流程工业向离散工业进行跨领域拓展。基于强大的产品拓展能力,公司业务范围逐渐扩大,从1640亿规模的工业通信市场,到2200亿的工业控制市场,到1.08万亿的工业互联网市场,可触达市场空间不断抬升。

   工业控制服务器:新一代PLC能力升级,有望受益于国产替代

   目前国内工控市场国产化率较低,2021年国产工控软件市场规模410.4亿元,国产化率仅为50％,存在一倍左右潜在空间。从工业控制核心领域-PLC来看,公司2019年推出工业控制服务器NEWPRE、2021年发布全球灯塔工厂5G云化PLC应用。对比同为使用下一代PLC技术的德国倍福,公司PLC产品存在一定代际优势,且受益于国产替代,有望实现市场份额提升。

   工业操作系统:Intewell虚拟化能力突出,竞争优势显著

   我们认为,工业操作系统是软件定义工业的核心,其重要性正在逐步提升。公司Intewell操作系统核心理念在于为工业应用提供更多的高实时虚拟应用内核,内置软件编程平台MaVIEW实现"管理功能可编程"。对比Vxworks、QNX等海外主流工业操作系统来看,公司Intewell操作系统在控制实时性、冗余度可靠性、工业软件兼容性等层面具备一定竞争优势。我们预计,2022年工业操作系统业务将为公司带来近亿元收入增量。

   分部估值:工业软件业务10.72亿+传统工业网络控制业务59.30亿预计22-24年工业软件业务收入1.02、2.04、3.26亿元,可比公司22年平均PS9.2x,考虑到22-24年预计收入CAGR76％,显著高于可比公司均值(32％),给予公司该业务22E10.5xPS,对应市值10.72亿元;预计22-24年传统工业网络控制业务净利润1.46、1.88、2.39亿元,可比公司22年平均PE40.6x,给予该业务22E40.6xPE,对应市值59.30亿元。

   风险提示:下游景气度不及预期、市场竞争加剧