川能动力(000155):新能源发电业务筑底,锂电赋能新机遇-深度研究

做大做强新能源发电主业,能源产业多领域拓展

   公司致力于做大做强新能源发电业务,为公司提供稳定现金流。公司新能源发电业务涉及风力发电、光伏发电和垃圾焚烧发电,业务向能源产业多领域拓展。公司风电场所在四川省属于风能资源的四类区,大规模多能互补是四川能源体系的主要发展方向。在风光大基地规模超预期推进,分布式光伏发电需求爆发的背景下,行业装机需求有望继续维持高增长。公司风力发电项目储备丰富,公司电力业务业绩具备持续增长的动力。除已投产和在建项目外,公司在四川省还有约100万千瓦优质风电资源待开发建设,项目开发有序推进,发展潜力较大。2021年,公司完成对川能环保51％股权收购,公司主营业务增加垃圾处置、环卫清运以及环保设备销售等业务。其中,川能环保的垃圾焚烧发电项目所带来的电力销售收益正式并入新能源发电业务收入中,为公司新能源发电业务提供新的收入来源。未来四川省垃圾焚烧发电行业存在较大增长空间,垃圾焚烧发电项目有望继续为公司新能源发电业务提供利润增量。

   锂矿资源丰富,锂电产业链一体化布局加速

   公司于2017年重组后提出将以锂离子动力电池作为切入点,打通从锂矿、锂盐加工、电池材料和锂电池的全产业链模式。2020年6月,公司拟以现金9.27亿元收购锂能基金旗下能投锂业62.75％股权,收购完成后将获得四川省阿坝州李家沟锂辉石矿的开采控制权。随着碳排放政策的推出带动新能源电动车产销量的增长,持有优质上游资源将帮助公司强化市场竞争力、提升议价能力,上游锂矿资源也将为公司下游锂盐制造提供原料保障。2021年以来锂盐价格持续暴涨,公司锂业务有望实现可观收益。锂矿供应紧张,叠加新能源汽车及储能需求超预期增长,是锂盐价格暴涨的主要原因。随着疫情好转后汽车企业的复工复产,消费端需求将迅速得到修复,而锂矿供应紧缺的局面短时间内仍难以缓解,锂盐价格下跌幅度有限。我们预计未来两年全球锂盐供需仍将处于紧张状态,下游新能源汽车需求持续高增将带动上游锂盐价格继续维持高位,公司作为国内具备资源优势的锂盐一体化生产企业将持续受益。

   入驻"固废+环卫"产业链,产业结构持续优化

   公司于2021年收购川能环保51％股权后提出将围绕围绕垃圾发电业务,加强业务拓展,向精细化运营和产业协同打造发展,通过建立起垃圾分类-清运-焚烧-残渣利用的一体化链条,提高垃圾发电端的效益。公司目前已拥有垃圾焚烧发电领域涵盖投资、建设和运营的完整业务布局,进一步提升了公司竞争力和盈利能力。随着环卫一体化行业的快速发展,各地政府对环卫一体化服务需求日益增多。川能环保作为垃圾发电领域项目经验丰富的国有企业,在四川地区有着重要影响力。公司通过多年发展,川能环保在四川省各地运营了一批示范性项目,有效缓解了项目当地的垃圾处理问题,提高了当地的环境效益、社会效益与经济效益,形成了良好的市场口碑和品牌,在四川地区具有重要的行业地位。目前我国环卫行业市场化程度不足六成,城镇化率仅60％,对比欧美发达国家环卫90％以上市场化率,环卫服务行业依然有较大的市场化空间,川能环保在环卫一体化、环卫设备领域的订单数量有望持续增长。

   投资建议

   我们预计2022-2024年,公司可实现营业收入38.11亿元、49.43亿元、72.68亿元,以2021年为基数未来三年复合增长18.14％;归属母公司净利润4.67亿元、9.55亿元、18.56亿元,以2021年为基数未来三年复合增长76.08％。总股本14.76亿股,对应EPS0.32、0.65和1.26元。

   估值要点如下:2022年6月13日,股价22.37元,总股本14.76亿股,对应市值330.16亿元,2022-2024年PE约为71、35和18倍。下游新能源汽车需求高增将带动上游锂盐价格维持高位,预计未来两年全球锂盐供需仍处于紧张状态,锂盐业务有望助力公司长期发展,给予"增持"评级。

   风险提示:公司自身的经营风险;新能源汽车需求增长不及预期;锂市场供给释放超预期;锂资源价格下滑明显。