上海天洋(603330):多业务协同共振,热熔胶龙头迈入快速成长期

投资亮点首次覆盖上海天洋(603330)给予跑赢行业评级,目标价12.80元,对应2023年18倍P/E。公司是国内热塑性高分子粘接材料领军企业,我们认为公司已在研发实力、产品矩阵、客户资源等维度形成较佳竞争优势,看好未来在内生与外延的共同驱动下,步入快速成长期的发展前景。理由如下:下游应用场景不断扩展,多点开花驱动行业持续增长。1)胶粘剂:2011-2020年全球胶粘剂市场规模由246亿美元增长至632亿美元,CAGR实现11.05％,热熔胶、光伏胶膜及电子胶细分赛道保持较高景气度。

   环保政策、进口替代加速行业中小企业出清,份额有望向头部集中。2)墙布:中国墙纸墙布市场规模2020年约为122.4亿元,消费升级助推墙面装饰材料持续高端化,墙布销量占墙纸墙布比重从2014年的6.4％提升至2020年的74.7％,在产品、渠道、品牌等维度具备优势的龙头企业有望持续获取市场份额。

   研发实力雄厚、产品矩阵多元、客户资源优质共筑公司护城河。1)研发实力雄厚:公司研发基因强大,立足于热塑性环保粘结材料技术革新,通过产学研一体化发展夯实技术基础。2)产品矩阵多元:公司基于在热熔胶领域积淀的技术及产能优势,向下游不断赋能拓展,成功打造光伏胶膜、电子胶、墙布等高增业务,完善多元产品矩阵。3)客户资源优质:工业领域公司在热熔胶、光伏胶膜及电子胶三大行业依托龙头客户,持续扩大市场份额;消费领域公司线下门店、线上渠道、高端物业三位一体布局,有效触达B端与C端客户。

   内生+外延双轮驱动,热熔胶龙头未来可期。1)内生增长:公司计划快速扩充产能,持续深耕光伏、墙布等高景气赛道。在下游光伏装机需求不断崛起、墙布持续渗透的背景下,公司新增产能有望顺利消化,支撑公司持续高速增长。2)外延并购:公司具备较强的资源整合能力,基于公司本身的技术、生产制造及渠道优势,实现资源互补、优势协同,未来有望通过积极外延并购实现品类拓展、驱动持续增长。

   我们与市场的最大不同?我们认为市场低估了公司光伏胶膜、墙布业务成长前景,与公司作为多业务协同发展的热熔胶龙头的全面竞争优势与稀缺性。

   潜在催化剂:下游需求快速增长、产能投放顺利落地、外延并购持续推进盈利预测与估值我们预计公司2022～2023年EPS分别为0.32元、0.72元,CAGR为48％。

   首次覆盖给予跑赢行业评级,给予公司2023年18倍P/E,目标价12.8元,对应40％的上行空间。

   风险终端需求不及预期;新产能投放不及预期;原材料价格波动;现金流风险。