中粮科技(000930):通往新能源、新材料、新食品的玉米之道-投资价值分析报告

生物基能源业务:成本领先筑牢清洁能源市场地位。公司是国内燃料乙醇行业龙头,产能占比和市场占有率均为行业第一。公司基于多样化原料适配能力控制成本,柔性化产线调节能力提高毛利,市场化价格谈判能力稳定销价,非粮化技术变革能力拓展空间,有效对冲价格和政策两大风险,牢牢稳住玉米燃料乙醇市场的显著领先地位的同时,做国家粮食市场?调节器?和问题粮食?消纳池?,并引领产业探索非粮燃料乙醇的新发展空间。我们认为,生物基能源业务作为公司基础性业务,有能力为公司持续创造稳定的收入和利润。

   生物基原料业务:精深加工奉献高附加值食品原料。公司是国内最大的淀粉、淀粉糖加工企业之一和重要的有机酸、氨基酸生产企业。淀粉方面,通过持续工艺优化降低成本,升级产品;淀粉糖方面,加大力度将淀粉向淀粉糖延伸加工,并向?小特新?产品方向全面升级,提高附加值。我们认为,生物基原料业务,能够为公司持续优化盈利能力,提高整体毛利水平,并推动公司从传统大宗产品生产向定制化、小批量、功能性产品生产升级发展。

   生物基材料业务:技术突破打通生物可降解材料全环节。在?双碳?目标和国家限塑令政策环境下,生物可降解材料行业潜力巨大。公司在行业早期阶段积极布局,目前已打通聚乳酸全产业链环节,特别是实现丙胶酯关键技术突破。同时,公司相关产能建设项目稳步推进,玉米原料成本优势初步显现,更前瞻的PHA技术布局已启动。我们认为,公司有望成为生物可降解材料行业领军的企业。生物基材料业务有望成为公司未来最重要的增长来源,将公司导入第二增长曲线。

   核心竞争优势:公司基于玉米全产业链的先进经营理念和成熟商业模式,已建立系统低成本的原料掌控能力、整体最优化的生产加工能力、持续精深化的技术变革能力,构筑起较高的综合竞争壁垒。公司产品矩阵虽多元但同源,品类丰富且梯次鲜明,渠道网络和客户资源稳固,价格和政策风险管控有效。生物基能源、生物基原料、生物基材料三大板块,均基于玉米原料展开,分别成为公司规模支点、利润支点、成长支点,为公司业绩增长提供成长性和高确定性。

   风险因素:原粮价格波动风险;原油价格波动风险;新冠疫情带来的需求不确定性;公司在建项目进展不及预期;食品安全风险;安全生产风险。

   投资建议:公司生物基能源业务综合经营能力持续提升,已能有效平抑粮价和国际油价波动对业绩的影响。生物基原料业务通过产品结构优化有望持续改善公司盈利能力。生物基材料业务已实现重大技术突破并启动关键产能布局,有望为公司未来业绩增长提供足够弹性。我们预测公司2022-2024年归母净利润为12.66/13.98/15.46亿元,对应EPS预测为0.68/0.75/0.83元/股,现价对应PE为14/13/12倍。综合考虑公司经营业绩、行业地位、技术能力、增长空间,参考2022年可比公司约22倍PE的平均估值水平,我们给予公司2022年22倍PE,对应目标市值279亿、目标价15元/股。首次覆盖,给予?买入?评级。