闰土股份(002440):2021、1Q22业绩符合预期,染料价格处于底部

2021、1Q22业绩符合我们预期公司公布2021年业绩:营业收入55.72亿元(YoY+6.6％),归母净利为8.36亿元(YoY+6.0％),扣非归母净利润同比增长9.2％至6.07亿元,业绩符合我们预期。公司业绩增长主要与基础化工品价格处于高位,利好公司其他化工原料板块业绩兑现。其中染料/助剂/其他化工原料板块收入分别为35.87/2.53/15.00亿元,yoy-9.9％/+28.8％/+59.0％;毛利率分别为25.68％/29.57％/32.05％,同比分别-4.22/+10.65/+16.12ppt。对应4Q21营业收入为13.21亿元(YoY-16.1％),归母净利为1.67亿元(YoY-27.9％)。

   1Q22营业收入15.80亿元(YoY+11.5％),归母净利为2.11亿元(YoY+19.6％),扣非归母净利润同比下跌7.6％至1.22亿元。业绩基本符合我们预期,原材料价格高位,染料价格处于底部,拖累公司业绩释放。

   发展趋势染料价格处于底部。据国家统计局数据,2021年1-12月,印染行业规模以上企业印染布产量为605.81亿米,创近十年最好水平,同比增长11.76％。

   2022年1-2月印染行业规模以上企业印染布产量70.44亿米,同比增长5.94％,产量规模创近5年同期新高。我们认为终端需求持续回暖,利好全球染料需求。由于国内染料市场竞争加剧,染料价格处于底部,截止2022年4月29日,江浙地区分散/活性染料价格分别为24,500/24,000元/吨。我们认为染料价格短期仍处于底部震荡。

   公司染料具有较强竞争力。公司染料产能约23万吨,其中分散染料产能11万吨,活性染料产能10万吨,公司通过"后向一体化"策略,向上延伸产业链,目前已布局H酸、对位酯、还原物等关键中间体,我们认为公司在关键中间体布局,保障公司原材料供应,有利于降低成本,提升公司染料竞争力。

   关注苏北子公司复产进展。公司苏北子公司江苏明盛、江苏远征均已复产,江苏和利瑞仍处于整改状态,三家子公司2021年累计亏损2.95亿元,拖累公司业绩。我们认为后续需关注公司苏北基地复产进度,若能顺利复产,有望减少亏损,利好公司业绩。

   盈利预测与估值短期染料价格低于预期,我们下调2022年净利润3.0％至9.04亿元,首次引入2023年净利润为10.06亿元。当前股价对应2022/2023年9.9倍/8.9倍市盈率。因盈利预测下调及行业估值中枢下移,我们下调目标价7.8％至11.06元对应14.1倍2022年市盈率和12.6倍2023年市盈率,维持跑赢行业评级,较当前股价有42.0％的上行空间。

   风险染料需求恢复不及预期,染料/中间体产能大幅扩张,苏北基地不及预期。