八方股份(603489):海外需求边际放缓,国内业务拓展持续推进

业绩回顾2021年及1Q22业绩超出我们预期公司2021年营收26.47亿元,同比+89.5％;归母净利润6.07亿元,同比+50.8％。1Q22公司营收7.62亿元,同比+44.5％;归母净利润1.80亿元,同比+19.5％。公司2021年及1Q22业绩超出我们预期,主要由于公司成本管控能力较强,原材料涨价对利润端影响幅度小于我们的预期。

   2021年需求景气驱动收入增长,国内市场快速放量。分结构看,2021年电踏车电机收入同比+59％至15.42亿元,毛利率同比-3.1ppt至47.6％,主要因欧洲电踏车市场渗透率提升,美国市场补贴政策刺激、需求快速放量,中置/轮毂电机销量分别同比+39％/82％;一体轮电机收入4.76亿元,主要为八方天津生产的面向国内市场的传统电动车直驱电机,2021年快速放量,因国内市场竞争更激烈,叠加产能爬坡,故毛利率仅4.1％;套件收入同比+54％至5.21亿元;电池收入同比+38％至1.06亿元。

   结构变动叠加原材料涨价,利润率承压,产品提价部分对冲上涨压力。

   2021年公司毛利率同比-9ppt至34.3％,主要因产品结构变动以及原材料与海运费涨价,但公司通过寻求替代原材料、改进工艺等方式降本增效,并于3Q21起对部分产品实施涨价,缓解了成本上涨压力。1Q22公司毛利率35.7％,同比-3.2ppt,环比+1.5ppt,盈利能力环比改善。

   发展趋势欧洲需求增速边际放缓,美国市场有望延续景气。根据台湾自行车协会,3Q21-1Q22中国台湾出口至欧盟的电踏车数量单季同比+14％/-6％/-2％,出口美国数量同比+79％/+72％/+70％。往前看,我们认为欧洲电踏车需求增速或边际放缓,美国市场由于基数低、补贴政策刺激,景气有望延续。

   产能瓶颈打破,增长动能充足。近期公司定增获发审委通过,募集资金部分用于电踏车、传统电动车及电摩的电机产能建设,达产后拟新增中置/轮毂/传统电动车/电摩电机年产能90/165/450/8万台。我们认为公司当前产能利用率高度饱和,扩产有望释放公司发展潜力。此外,公司募集资金亦用于研发检测中心建设。往前看,我们认为公司有望凭借技术优势继续扩大海外市场份额,并通过产能扩张把握国内电动车与电摩市场的转型发展机遇。

   盈利预测与估值维持2022年盈利预测不变,并引入2023年盈利预测,对应2023年净利润10.28亿元。当前股价对应2022/2023年P/E24.7x/18.1x。维持跑赢行业评级,但由于行业估值中枢下行,我们下调目标价19％至218.00元,对应2022/2023年目标P/E34.9x/25.5x,较当前股价有41％上行空间。

   风险海外电踏车需求回落超预期;原材料紧缺导致发货延迟。