八方股份(603489):电踏车需求持续旺盛,加速扩产助力高速增长-2021年年报点评＆2022年一季报点评

事件:公司发布2021年年报,公司2021年实现营业收入26.47亿元,同比增长89.47％,归母净利润6.07亿元,同比增长50.79％。经营活动现金流净额3.35亿元,同比增长44.71％。公司同时发布2022年第一季度报告,2022Q1实现营业收入7.62亿元,同比增长44.55％,实现归母净利润1.80亿元,同比增长19.50％。

   下游需求旺盛叠加拓展国内市场,公司业绩大幅增长:2020年以来,疫情催生消费者对于个人轻便出行产品的需求,电踏车的普及和推广进一步加快。受益于下游需求提升,公司电踏车电机业务2021年营收大幅提升,实现营收15.4亿元,同比+57％,其中中置电机销售55万台,同比+39％,轮毂电机销售157万台,同比+82％。此外,公司从2020年开始拓展国内传统电动自行车市场,2020年末,八方天津正式投产,2021年一体轮电机销量达286万台,实现营收4.8亿元。

   2021年毛利率承压,但21Q4开始已逐步好转:2021年,公司毛利率为34.3％,同比-9pct,主要有两方面因素:(1)营收结构的变化,2021年国内传统电动自行车业务占比大幅提升,此部分业务的毛利率较低,进而拉低了公司整体毛利率;(2)由于大宗商品价格的上涨,电踏车驱动系统的原材料普遍上涨,成本控制存在一定压力。逐季度来看,公司毛利率于2021Q3达到最低点30.5％,此后逐步好转,2021Q4/2022Q1毛利率分别为34.3％/35.8％。

   募集资金加速扩产,助力公司业绩加速增长:公司2022年1月发布定增预案修订稿,拟募集资金12亿元,用于电动两轮车驱动系统(苏州)制造项目、电动车驱动系统(天津)制造项目、研发检测中心建设项目。项目达产后,苏州工厂每年新增中置电机产能90万台、轮毂电机产能110万台、传统电机产能120万台;天津工厂每年新增轮毂电机产能55万台、传统电动车电机产能330万台。

   当前全球范围内电踏车渗透率水平较低,市场仍保持着高速发展的趋势;国内随着新国标的出台以及共享电动自行车的发展,传统电动两轮车也迎来变革。在此背景下,公司加速扩产有助于充分把握市场机遇。

   盈利预测、估值与评级:下游市场需求旺盛,公司加速扩产,上调公司22-23年净利润预测(分别上调8％/13％),新增2024年预测,预计公司2022E-2024E净利润为8.4/11.1/13.7亿元,当前股价对应22-24年PE分别为22/17/14倍,维持"增持"评级。

   风险提示:国际贸易环境变化;市场竞争加剧;技术和产品迭代降低公司竞争力。