盈峰环境(000967):短期毛利率承压,期待新能源装备放量增长带动业绩提升-年度点评

事件描述

   盈峰环境2021年实现营业收入118.14亿元,同比下降17.57％,归母净利润7.28亿元,同比下降47.46％。其中Q4实现营业收入41.52亿元,同比下降14.88％,归母净利润1.68亿元,同比下降65.66％。2022Q1实现营业收入28.23亿元,同比增长3.11％,归母净利润1.41亿元,同比下降6.77％。

   事件评论

   疫情影响叠加财政支付压力,收入同比有所下降。公司已成功剥离电磁线资产,2021年3月中旬已完成过户出表,业务聚焦于环卫业务。分业务来看:环卫装备业务营业收入62.1亿元,同比下降25.65％,主要原因在于:1)2021年是"十四五"规划的开局之年,各地政府正在加快制定新时期的发展路线,密集出台各项政策,部分环卫项目将延迟推出;2)散发性疫情反复,地方政府财政支出压力增加,环卫装备采购方面出现了放缓迹象;3)行业竞争有所加剧。根据车辆上险数据统计,2021年公司环卫装备总销售数量16,521台,销售额仍位列行业第一。环卫服务业务营业收入30.3亿元,同比增长53.66％,主要是新增订单贡献收入,2021年公司新签约环卫服务项目共计75个,项目遍布全国25个省份,新增合同总额84.35亿元,新增年化合同额12.28亿元,市场排名第二名。

   毛利率下滑明显,研发费用持续提升。毛利率来看,2021年环卫装备毛利率为23.74％,同比下降3.49pct,主要原因在于大宗原料涨价、行业竞争加剧,预计毛利率2022年仍难有显著好转。环卫服务毛利率16.82％,同比下降6.04pct,主要在于2021Q2起环卫服务增值税减免政策取消所致,预计服务业务随着项目逐渐成熟,毛利率仍有提升空间。

   费用率来看,2021年期间费用率为13.93％,同比提升2.36pct,其中管理及研发费用率提升1.66pct至7.18％,公司全年投入研发费用2.90亿元(其中费用化2.62亿元),同比增长9.77％,加大技术创新和产品研发力度。此外,销售费用率提升0.66pct至6.25％,财务费用率基本维持稳定,略微提升0.04pct。

   现金流保持健康,商誉减值对业绩有所影响。公司2021年经营活动现金流净额为8.09亿元,同比下滑明显,但收现比、净现比分别为101％、105％,持续保持健康状态,主要是环卫服务收入占比提升,该业务属于民生刚性需求,政府财政支付较为及时,预计未来环卫服务业务收入占比仍将持续提升。此外,公司2021年计提资产减值损失2.31亿元,对当期利润有所拖累(2020年损失0.82亿元),其中主要是公司基于谨慎性原则,对收购中联环境形成的商誉及其资产组共计提商誉减值1.87亿元。

   期待环卫服务持续推进及新能源环卫装备放量增长带动业绩提升。截至2021年末,盈峰环境运营的环卫服务项目共计179个,存量市场年化合同额40.68亿元,待执行合同总额达382.73亿元。随着碳达峰的推进,未来财政支出或向环保类方向倾斜,新能源环卫车销量的提升也将带动公司业绩提升。预计2022-2024年归母净利润分别为10.2、12.4和15.2亿元,对应PE14x、11x和9x,维持"增持"评级。

   风险提示

   1、环卫市场化进程低于预期;

   2、新能源装备竞争格局恶化。