众望布艺(605003):疫情影响短期表现,产能扩张推动未来增长-年报点评报告

事件:公司2021年实现收入5.87亿元、同增18.49％,实现归母净利1.47亿元、同增4.77％,扣非净利1.30亿元、同增4.22％,EPS为1.34元,每股派息0.41元(含税)。受人民币升值、原材料价格上涨、海运费上涨、国内双控限电等影响,公司净利增速有所放缓。

   2022Q1公司实现收入1.52亿元、同增7.63％。归母净利3829.49万元、同降9.05％,扣非净利3713.91万元、同降2.22％,EPS为0.35元。新冠疫情影响公司产品物流、发货,收入增速有所放缓,上游原料价格上涨、汇率波动导致公司利润同比下降。

   点评:

   装饰面料收入快速增长,沙发套产品量价齐升。1)2021年公司装饰面料实现收入5.20亿元、同增18.10％,其中销量同增20.99％至2415.42万米,平均价格同降2.38％至22.62元/米,公司积极拓展海外客户、产品品类,新增墨西哥市场及印花产品,强化研发创新等优势推动收入增长。2)2021年沙发套收入5901.37万元、同增23.40％,其中销量同增16.36％至18.75万套,平均价格同增6.06％至314.70元/套,公司向下游延伸产业链,积极拓展沙发套业务,产品实现量价齐升。

   毛利率、费用率下降,经营现金流净额保持稳定。1)2021年公司毛利率同降5.11PCT至36.83％,主要由于原材料成本上涨、人民币汇率升值、海运费上涨等。2022Q1公司毛利率同降1.02PCT至37.52％。2)2021年公司销售、管理、研发、财务费用率同增-0.18PCT、-0.34PCT、-0.09PCT、-1.38PCT至2.72％、4.29％、3.44％、-0.61％,公司加强费用管控,各项费用率同比下降。3)2021年经营活动现金流净额同降5.85％至1.36亿元,基本保持稳定。

   公司强化产品竞争力,持续拓展客户、产能。公司注重提升时尚潮流、设计研发竞争优势,每年派遣人员参加国内外面料展、家具展,与国际知名画稿公司合作,学习国外新理念、新材料、新工艺,并向客户推出符合其家具产品风格及潮流趋势的面料。公司继续深耕美国市场,并进一步拓展墨西哥、中东、欧洲及国内客户。未来公司将继续扩张产能,年产1500万米高档装饰面料项目已于2021年底前进入设备调试阶段,预计2022年6月底全面投产,满足新增客户需求。

   盈利预测与投资评级:由于原材料价格上涨等因素影响利润表现,我们下调2022-23年EPS预测为1.68/2.14元(原值为1.82/2.21元),新增预测2024年EPS预测为2.75元,目前股价对应22年12.3倍PE,估值相对于业绩增速处于较低水平。公司产品竞争优势明显,下游客户粘性较强,新客户、新产能持续扩张,未来成长空间较大,维持"买入"评级。

   风险因素:疫情影响超预期、汇率大幅波动、新客户拓展低于预期等。