欣贺股份(003016):21年业绩符合预期,22Q1疫情扰动业绩承压-年度点评

21年业绩符台预期．22Q1业绩受疫情影响下滑明显。1)21年归母净利润同比增长61％,2i04单季度业绩下滑。21年营收21.0亿元,同比20年增长14.7％,同比19年增长7．O％。归母净利润2.9亿元,同比20年增长61.1％．同比19年增长18.5％,其中,21Q4单季度收入下滑2.0％至6.0亿元．归母净利润下滑29.0％至0.4亿元,主要系气温整体偏暖以及疫情反复拖累终端销售。2)22Q1业绩受疫情影响利润端下滑趋势加大。22Q1营收5.0亿元,同比下降7.4％,归母净利润6215万元,同比下降34.3％,主要系3月以来作为公司主力市场的一二线城市疫情严重,叠加直营渠道占比较高,费用支付刚性,利润端下滑明显。3)21年公司拟派发现金红利0.6元/股(含税)。

   线下门店持续拓展,电商保持高增长。1)自营渠道仍为主要支撑,收入稳健增长。21年直营渠道收入同比增长10.1％至14.6亿元,收入占比70％．毛利率增加1.2pct至78.2％,门店净关店12家至407家,占总门店的82％．平均面积176平方米,平均店效同比增加13.4％至30万／月。2)经销渠道持续优化,收入快速增长,店效明显提升。21年经销渠道收^同比增长34.4％至1.2亿元,收入占比6％,毛利率降低14.3pct至49.4％．净关店16家至89家,平均面积117平方米,平均店效同比增加58。5％至11万,月。3)电商渠道持续保持高增。21年电商业务收入同比增长27．O％至4.9亿元．收入占比提升2.3pct至23.3％,毛利率降低0.5pct至56.5％。

   盈利能力略有下滑,资产质量健康。1)费用管控总体较好,盈利能力略有下滑。21年毛利率为71.5％,同比下降0.5pct,销售费用率同比下降2.8pct至42.3％．管理费用率同比提升0.3pct至4.2％．21年研发费用同比增加22.4％至7217万元,研发人员增加21人至438人,研发费用率3.4％．净利率同比上升3.9pct至13.7％。22Q1公司毛利率为69.7％．销售费用率为42.7％,管理费用率为3.7％,净利率为12.3％。2)存货金额下降,运营效率提升。21年存货同比下降8.8％至6.1亿元,存货周转天数同比降低120天至381天,1年以内/1-2年／2-3年库存金额分别占比63Y0/26％/11％。2201存货同比下降4.5％至5.6亿。3)资产质量健康。21年公司流动比率3.5．速动比率2.7,应收账款周转天数与20年基本持平,为30天,经营活动现金流量净额同比增加21％至8.7亿元。

   多品牌战略持续发力,品牌矩阵建立完蔷。公司拥有JORYA.JORYAweekend.ANMANl(恩曼琳)、GIVHSHYH、CAROLINE、AIVEI和QDA七个自主品牌女装,形成了风格多元化。价格差异化的多品牌矩阵,能够针对不同目标用户层级,实现品类细分市场拓展,公司高端品牌JORYA、JORYAweekend保持全自营模式．保障品牌内涵价值。

   公司为国货轻奢童装领军企业,内含JORYA优质品牌资产,短期受疫情影响业绩承压,下调至"增持"评缀。公司已打开多品牌女装市场,并逐渐形成协同效应,公司自17年起逐步拓展电商业务,已实现线上线下多渠道高增长。但考虑到当前疫情持续影响线下销售,下调22-23年盈利预测,新增24年盈利预测,预计公司22-24年实现归母净利润3.2/3.9/4.7亿元(原22-23年盈利预测为3.6/4.4亿元)。参考可比公司22年平均PE为12倍,给予公司22年12倍PE,市值较4月27日收盘价仍有10％的上升空间,下调至"增持"评级

   风险提示:疫情反复冲击线下零售:过于倚重核心晶牌;多品睥运营挑战;核心人员流失。