东华科技(002140):PBAT/新能源工程进展顺利,工程+实业渐入佳境-年报点评报告

业绩维持稳定增长,中长期仍具成长性公司发布21年年报,21FY实现营收60.03亿元,同比+Q1Q4单季同比+222.34％/+42.67％/+15.00％15.00％,实现归母净利润2.49亿元,同比+Q1Q4单季同比+73.93％/+19.64％/+9.02％/+Q4单季净利润同比增长,主要系20年同期刚果(布)钾肥项目停工计提较多减值准备拉低基数所致。公司预计22年实现收入62亿,同比+3.3％,利润总额3.5亿,同比+15.5％,推测主要受益于PBAT/新能源电池材料工程业务毛利率较高及费用管控能力进一步增强,而随着PBAT项目顺利开车,我们预计今年营收将超额完成。

   BAT/新能源电池材料进展顺利工程主业毛利率下滑较多21FY公司工程承包设计咨询分别实现收入58.21/1.46亿元,同比分别+46.50％％,新签合同119.98亿元(营收2.0倍),同比+34.52％,其中工程总承包咨询设计117.06/2.92亿元(均为营收2.0倍),同比+20.65％20.65％,推测公司凭借盐湖提锂,磷化工及PBAT等技术优势,积极拓展相关EPC签约所致。以业务类型拆分来看,化工类项目新签101.81亿元,占比达84.86％84.86％,其中PBAT/新能源电池材料(盐湖提锂,磷化工等)订单金额36/42亿元,占总新签金额30％/35％。工程承包设计咨询毛利率分别为10.03％/29.87％29.87％,同比4.23/2.81pct,工程承包毛利率下降较多,与相关工程材料设备价格上涨及化工工程竞争有所加剧有关。

   大额减值风险确认出清现金流表现良好21FY毛利率10.69％10.69％,同比4.73pct,受到占比较大的工程承包毛利率大幅下降所致,销售管理研发财务费用率0.88％/1.87％/3.30％/0.10％0.10％,同比变动+0.48/0.28/0.18pct,资产及信用减值损失0.31亿元,占营收比例0.52％0.52％,同比3.31pct,大额减值风险确认出清CFO净额6.83亿元,同比增加3.05亿元,主要系在建项目收款良好及收到新签大型总承包项目预付款,收现比64.70％64.70％,同比19.67pct,付现比48.56％48.56％,同比32.56pct负债率71.78％71.78％,同比+1.33pct。

   传统优势业务与新业务扩张可期,维持"买入"评级公司PBAT/新能源工程进展顺利,PBAT投产在即而根据公司22年经营计划中营收增速较低判断,公司或以提高盈利质量为主,故下调公司2224年归母净利分别为3.02/3.62/4.32亿(前值2223年3.97/4.92亿)),对应2224年PE分别为15.17/64/10.60倍,参考可比公司22年平均PE22x认可给予公司22年PE20x,对应目标价11.08元,维持"买入"评级。

   风险提示碳酸锂产能释放不达预期,煤炭价格居高不下致工程投资减弱,氯化法制钛白替代速度不及预期,国内可降解塑料产能或过剩。