宁波韵升(600366):稀土永磁标杆企业,新能源打开成长空间-公司深度研究

聚焦高性能钕铁硼发展。

   20年公司剥离伺服电机业务,专注于钕铁硼业务发展,目前营收和毛利占比均为90％以上。22年2月公司拟募投10.8亿用于建设包头1.5万吨高性能钕铁硼毛坯项目,预计23年底投产。22-23年公司钕铁硼毛坯年产能将分别达到1.9万吨、3.4万吨。

   财务良好、成本控制能力强。21年公司负债率(33.2％)行业最低,净利率(13.6％)、研发费用率(6.2％)、钕铁硼成品吨毛利(11.4万元)均位于行业首位;吨制造成本下降3.2万元。

   新能源车与工业电机贡献主要需求增量,供需紧平衡持续。预计25年全球高性能钕铁硼需求25.1万吨,4年CAGR=23.8％。其中新能源车和工业电机需求占比从21-25年分别提升8％、16％。稀土原料受国家管控,供给刚性强。我国稀土永磁产量约占全球90％,高端产品资金门槛、技术壁垒高,龙头积极扩产,集中度将进一步提升。预计22年氧化镨钕供需缺口0.84万吨,25年缺口将扩大至1.5万吨,氧化镨钕价格小幅回调后高位持续性强。

   21年三大下游营收占比:新能源车22％、消费电子31％、工业应用47％。1)新能源车:未来重点拓展领域。公司已进入比亚迪(一供)、蔚来、小鹏、大陆、舍弗勒等供应链;与方正电机、卧龙电驱等合作配套。公司晶界扩散技术可降低60％-70％重稀土用量,提升性能且降低成本。2)消费电子:巩固优势,保证份额。公司VCM磁钢全球市占率30％;电声学磁钢加大安卓手机项目开发力度;手机振动马达磁钢与iPhone深度绑定。3)工业应用:公司是中车系、汇川技术、格力电器、松下电器、三菱电机等企业供应商。伺服电机市场份额持续提升,变频空调、风电市场实现重大突破,工业节能电机、电梯曳引机市场拓展稳步推进。

   盈利预测＆投资建议

   预计公司22-24年归母净利润5.42亿元、6.46亿元、7.31亿元,EPS为0.55元、0.65元、0.74元,PE为19倍、13倍、11倍。给予22年27倍PE,对应目标价14.80元,首次覆盖给予"买入"评级。

   风险提示

   稀土原料价格波动风险;下游需求增长不及预期;人民币汇率波动风险等