寒锐钴业(300618):铜钴价格持续高位运行带动公司业绩高增-2021年年报及2022年一季报点评

铜钴产品价格维持高位运行,公司2022年利润增长有望持续。产业链布局延伸以及产销规模扩张为后续业绩增厚奠定基础。维持"买入"评级。

   2021年以来公司收入利润实现大幅增长。2021年公司实现营业收入43.5亿元,同比增长93.0％,实现归母净利润6.63亿元,同比增长98.25％,扣非后归母净利润6.94亿元,同比增长268.94％。2022年第一季度,公司实现营收15.73亿元,同比增长51.82％,实现归母净利润1.74亿元,同比增长73.69％,扣非后归母净利润2.26亿元,同比增长5.67％。非经常性损益主要来自公司持有孚能科技股票价值变动,2022Q1影响约0.7亿元。

   2021年公司铜钴产品销售量价齐升,盈利能力大幅增强。2021年公司铜产品产销量分别为3.99万吨、3.46万吨,同比增长46％、27％;钴产品产销量分别为7898吨、8243吨,同比分别增长25％、38％。受益于子公司寒锐金属2万吨电解铜项目、安徽寒锐3000吨钴粉项目以及刚果迈特氢氧化钴产量增加,公司铜钴产量显著增加。2021年铜钴金属价格同比上涨超过40％,公司钴产品业务受益于价格上涨,毛利率提升至34.4％,为2019年以来最好水平。

   铜产品售价偏低影响公司利润释放。2021年公司电解铜平均售价为5.14万元/吨,较市场价折价系数达到85％,2018-2020年售价的折价系数为93％。受电解铜售价偏低影响,2021年公司电解铜业务毛利率降至25.5％,较2020年下降约7pcts。我们推测公司铜产品售价较低的原因是2021年初铜价快速上涨过程中公司未能及时调整售价。2021年下半年以来,铜价维持高位运行,我们预计公司铜产品售价有望显著提升,带动铜业务毛利率提高。

   产业链延伸稳步推进。2021年公司将"5000吨电积钴项目"改建为"6000吨电积铜"和"5000吨氢氧化钴"项目,推动铜钴产能进一步扩张。子公司赣州寒锐正在建设1万吨钴新材料和2.6万吨三元前驱体产能,建成后将进一步完善公司的钴产业链并向下游电池材料环节延伸。

   风险因素:铜钴金属价格下跌的风险;公司产能扩张进度不及预期的风险。

   投资建议:受益于铜钴产品销售量价齐升,公司2021年以来业绩增厚显著。考虑到铜钴价