众望布艺(605003):逆势下销售高增,利润端向上弹性显著-点评报告

报告导读在行业充满挑战的21年,公司销售规模步入加速增长期,随着新产能落地、原材料价格稳定以及人民币贬值,22年具备较大业绩弹性。

   投资要点事件:公司发布年报及一季报:2021年实现营收5.87亿元(+18.5％),归母净利润1.47亿(+4.8％);单Q4营收1.72亿元(+14.7％),归母净利润3813万元(-14.2％);22Q1实现营收1.52亿元(+7.6％),归母净利润3829万元(-9.1％)。

   21年销售逆势实现高增长,利润率短期承压逆势下全年收入实现19％的高增长。2021年美国沙发供给端面临多重压力:如美国用电紧张及越南疫情导致沙发供应链厂商减产停产,以及港口物流受阻导致订单难以交货等。公司凭借自身品牌力、产品的不可替代性及与核心客户的黏性,成功克服下游行业波动,同时公司年内开拓墨西哥新市场及印花新品类,推动全年收入增长18.5％至5.87亿元。

   分产品来看,装饰面料/沙发套收入分别为5.2/0.6亿,同比增长18％/23％,占比为89％/10％。分地区来看,中国大陆/美国/越南收入分别为0.96/1.93/2.55亿,同比增长-1％/19％/21％,外销比例提升3.2pct至83％。

   原材料及汇率波动造成当期毛利率下滑较大。2021年毛利率36.8％(-5.1pctc),下滑主要原因为:1)主要原材料POY、DTY价格大幅上涨,10月初较年初涨幅高达30％以上;2)公司贷款主要以美元结算,而21年美元贬值幅度较大;

   3)海运费暴涨:年末运费上涨至年初的3-4倍。尽管公司通过提价及套期保值等方式积极应对,但未能及时和完全地覆盖成本上涨。

   期间费用率改善1.9pct至6.4％。2021年公司销售费率/管理费用率/研发费用率为2.72％/4.28％/3.44％,同比下降0.18/0.34/0.09pct,规模效应凸显。

   经营交期稳定,新产能将释放,22年业绩弹性具备22Q1利润端承压,生产经营稳定运转,长期有利于市占率提升。22Q1公司营收增长7.6％,归母净利润下滑9.1％,毛利率/净利率分别下滑1.0/4.6pct至37.5％/25.1％,主要原因亦为原材料价格及汇率波动,此外3月中下旬以来上海疫情导致物流成本增长较多。目前公司生产端未受疫情影响,自有产能满负荷运作的同时,外协比例仍处于较高水平,此外公司通过多渠道维持正常出货节奏(从上海港转向湖州和宁波港),稳定的生产交期长期将推动公司在大客户中份额不断提升。

   募投产能将于6月投产,外协比降低带来利润弹性。公司募投1500万米装饰面料产能(现有产能为1650万米)已与21年底进入设备调试阶段,预计于22年6月底全部投产。新产能投放后,预计公司外协比例将从目前30％下降至10％左右,根据我们测算,预计带动整体毛利率提升约2pct,同时公司品质及交期稳定性将进一步强化。

   盈利预测及估值预计公司2022-2024年实现营业收入7.0/8.7/10.4亿元,同比增长20％/23％/21％;

   实现归母净利润1.9/2.4/3.0亿元,同比增长28％/29％/24％,现价对应PE为11/9/7倍。综合考虑公司产业链一体化优势,以及其在上下游的强议价能力,我们认为公司有能力顺利消化新产能的同时,利润率将稳步提升,维持"买入"评级。

   风险提示原材料价格或汇率波动,外贸环境恶化,疫情反复