合兴股份(605005):原材料涨价致盈利承压,新能源产品放量提速

2022-05-18-中泰证券-潞安环能(601699)_喷吹煤龙头,享高价弹性.pdf2021及1Q22业绩低于我们预期公司公布2021及1Q22业绩:2021年收入14.22亿元,同比+18.32％;归母净利润1.95亿元,同比+2.75％。对应4Q21收入4.11亿元,同比-3.10％,环比+20.77％;归母净利润0.41亿元,同比-42.97％,环比-13.14％。1Q22收入3.44亿元,同比+8.68％,环比-16.33％;归母净利润0.33亿元,同比-34.16％,环比-19.60％。受铜、塑胶件等原材料涨价影响,公司2021及1Q22业绩低于我们预期。

   发展趋势

   消费电子业务增长稳健,新能源产品放量提速。2021年汽车电子、汽车电子板块收入分别同比+15.4％/13.2％至3.1亿元/9.5亿元。受益于大众、博世、宁德时代等新能源项目量产,2021年新能源业务收入同比+297.4％至0.59亿元,占汽车电子业务比重提升至6.3％。往前看,我们认为随着新能源汽车销量提升,公司新能源项目有望贡献重要收入增量。

   原材料涨价致短期盈利能力承压,加大研发投入增强技术储备。4Q21毛利率同环比分别-13.35ppt/-9.36ppt至23.00％。除会计准则调整影响外,我们认为盈利下滑主要原因包括:1)铜、塑胶件等大宗原材料自3Q21开始涨价,考虑到公司库存周期,涨价压力集中体现在四季度;2)新能源业务处于爬坡阶段,产能利用率仍有待提升。在费用端,公司加大新项目研发投入,1Q22研发费用率同环比+0.6ppt/0.1ppt至5.2％。展望二季度,考虑到疫情影响公司下游客户产能,叠加原材料价格仍处于高位,我们预计公司盈利能力短期仍有压力。

   布局高压连接器及智能座舱产品,拓宽产品矩阵。高压高速连接器市场空间扩容,公司积极布局新能源三电系统及智能座舱产品,已获得LG智能座舱、联合电子新能源电驱动系统、长城汽车电源管理系统等多个量产项目,并计划进一步提升配套产能。我们认为,公司具备行业领先的模具开发水平,未来有望在高压高速领域获得更多定点,实现新的增长曲线。

   盈利预测与估值

   由于原材料涨价影响,我们下调2022年净利润28.3％至2.29亿元,首次引入2023年净利润2.96亿元。当前股价对应2022/2023年23.9倍/18.5倍市盈率。维持跑赢行业评级,但由于板块景气度下行,我们下调目标价53.7％至17.00元对应30.0倍2022年市盈率和23.2倍2023年市盈率,较当前股价有25.2％的上行空间。

   风险

   疫情影响车企产能,原材料涨价超预期,新项目拓展不及预期。