江铃汽车(000550):商用车市场需求疲软,乘用车赛道加速布局

1Q22业绩低于市场预期

   公司公布1Q22业绩:收入72.32亿元,同比-10.06％,环比-25.67％;归母净利润1.94亿元,同比-30.11％,环比+100.56％。业绩低于市场预期,主要由于销量下降及芯片、原材料成本上涨所致。

   发展趋势

   国内商用车市场需求普遍疲软,公司皮卡与SUV形势向好。1Q22公司累计销售70,157辆整车,同比-14.21％。公司商用车业务受市场需求下行影响较大,1Q22累计销售15,034辆轻型客车(同比-32.70％)、22,081辆卡车(同比-31.79％),与行业总体降幅基本一致,销售19,538辆皮卡(同比+7.76％)表现稳健。1Q22累计销售13,504辆SUV(同比+10.17％),高于乘用车市场行业平均增长。我们认为,卡车、轻客业务等受限于行业存量竞争和疫情短期冲击,同时江铃域虎皮卡、驭胜SUV、江铃福特领睿等车型有望给予一定的销量支撑。

   外部成本上升影响利润水平,内部降本增效三费管控稳定。1Q22公司毛利率12.49％(同比-3.47ppt,环比+0.51ppt),归母净利率2.68％(同比-0.77ppt,环比+1.69ppt),主要受芯片及原材料成本上涨影响,且销量下滑规模效应递减。1Q22销售/管理/财务费用率分别为4.74％/2.99％/-0.64％,同比-0.43ppt/-0.17ppt/-0.30ppt,研发费用率4.03％,同比-0.07ppt保持稳定。公司期间费用精益管控,有助于增强自身韧性。

   合资加速布局乘用车赛道,新SUV车型开拓中端市场。3月28日,江铃福特领睿"宽体高能先锋SUV"正式上市,四款车型价格区间位于13.98-16.58万元。领睿是今年1月江铃福特科技(江铃持股51％)官宣成立后发布的首款车型,搭载腾讯TAI4.0智能车机系统和福特Co-Pilot360智行驾驶辅助系统。我们认为,领睿有望进一步扩充公司SUV产品矩阵,帮助抢占智能乘用车和家庭SUV景气赛道的一席之地。长期来看,我们预计公司商用车+乘用车双矩阵模式有望给予业绩反转一定支撑。

   盈利预测与估值

   由于原材料成本上升,我们下调2022/2023年净利润20.8％/34.5％至5.84亿元/6.73亿元。当前A股股价对应2022/2023年16.1倍/14.0倍市盈率。

   A股维持跑赢行业评级,但由于销量不及预期,我们下调目标价20.6％至13.50元对应19.9倍2022年市盈率和17.3倍2023年市盈率,较当前股价有24.0％的上行空间。

   风险

   原材料成本上涨持续,汽车销量不及预期。