恒铭达(002947):Q1业绩符合预期,盈利水平持续改善-2022年一季度业绩点评

事项:2022年4月26日公司发布2022年一季度业绩:2022Q1实现营收3.1亿元(YOY81.05％,QOQ-32.7％);归母净利润0.35亿元(YOY96.62％,QOQ-31.7％),贴业绩预告中值;扣非净利润0.31亿元(YOY140.72％)。Q1毛利率25.4％,环比提升1.81pct;扣非净利率10.0％,环比提升2pct。

   评论:盈利能力持续改善,疫情影响不改恢复趋势。2020年开始受汇率、扩产进度不达预期等多种因素压制公司连续6个季度扣非净利润同比下滑。2021年下半年开始公司前期研发投入的成果得以显现,随着新产品生产规模及运营效率提升,盈利能力逐渐改善,21Q3～22Q1扣非净利润分别实现同比增长63.5％、110.75％、140.72％。22Q1在公司深圳厂区受到疫情明显影响、春节稼动率下降、大宗涨价影响之下仍然实现了毛利率、扣非净利率环比提升,盈利能力改善趋势强劲。

   苹果基本盘稳固,5G时代精密功能件市场量价齐升。自2020Q4首款5G机型iPhone12系列发布以来,iPhone出货量连续4个季度高增长,根据IDC数据2021Q3iPhone出货量5040万,同比+20.8％。根据canalys数据2021Q4苹果市占率22％,为2014年以来第二高位置,仅次于2020Q4的23.4％,显示了强劲需求。5G时代精密功能件市场量提升:1.终端市场的复苏势必带动上游零组件出货量增加;2.新功能新技术的导入,精密功能件用量增加,以OLED屏幕为例,模切件用量约是LCD屏幕3倍。价值量提升:1.精密功能件对工艺要求水平提升;2.精密功能件叠加功能性应用,在其原有起到固定的基础上叠加屏蔽、散热、防水等功能。恒铭达深耕精密功能件领域多年,拥有最优质的客户/领先的研发积累,有望深度分享行业红利。

   受大客户扶持重点发力模切行业,补足金属件加工能力进一步打开公司成长空间。模切行业壁垒高,行业平均盈利中枢高,得益于高质量的内部管理和产品交付能力,公司得到了大客户的高度认可。自2018年起公司受大客户扶持,大力发展模切业务,积极进行产能结构调整,配合大客户完成多款新品中精密功能件研发,持续导入高价值量料号,并稳步提升大客户业务份额。2020年公司收购华阳通业务补足了金属件加工能力、组装能力,有利于与模切形成协同效应,进一步打开了公司成长空间

   盈利预测与投资建议。公司质地优质,新品持续突破,新增产能加速落地有望解决一直困扰公司发展的产能瓶颈,公司营收体量有望进入快速扩张期;我们预计2022-2024年归母净利润分别为2.66/4.20/5.54亿元。参考行业龙头立讯精密等估值情况,考虑到公司成长性,给予公司2022年20倍市盈率,目标股价23.2元,维持"强推"评级。

   风险提示:疫情影响,下游需求不及预期,精密件扩张不达预期,毛利率恢复不达预期,扩产进度不及预期。