明冠新材(688560):业绩实现高速增长,产能继续加速扩张-2021年报及2022一季报点评

事件:公司发布2021年度及2022年一季度业绩报告。2021年公司实现营收12.89亿元,同比增长40.33％,归母净利润1.23亿元,同比增长16.53％;实现扣非净利润0.94亿元,同比增长32.03％。2022年一季度公司实现营收3.83亿元,同比增长40.45％,归母净利润0.33亿元,同比增长34.27％,扣非净利润0.32亿元,同比增长104.04％。

   BO背板优势明显,供不应求,背板产量将翻番。公司增长主要原因为公司光伏业务的高速发展。2021年公司背板累计销量8864万平米,实现营业收入10.5亿元,同比增幅26％。公司前五大客户出货量为6419万平米,占总出货量的78％,优质客户订单集中度较高。其中BO背板销量3264万平米,同比增幅187％。今年,公司将积极拓展独有的BO背板销售,在保持白色BO背板销量不断增长的同时,开发出黑色BO背板投放市场,得到战略客户隆基股份、晶澳科技的认可并批量下单,预计BO背板占比将达到60％。公司现有背板产能1.14亿平,已经满产,未来将新增产能1亿平,有望顺利消化,产量将翻番,新增产能已经完成购置用地及厂房,扩产速度快,有望今年陆续投产。?

   铝塑膜高速发展,产能将实现10倍增长。2021年,公司实现铝塑膜完工入库629.67万平米,销售587.56万平米,销量同比增长126％,其中动力/储能类产品销售量占比65％,3C数码类铝塑膜销量占比35％;营业收入9692.27万元,同比增幅为113％。2021年公司完成了动力电池铝塑膜产品在B公司、亿纬锂能、蜂巢能源、捷威动力、盟固利、等客户的多轮测试,当年实现新客户孚能科技、盟固利的小批量出货。限于产能瓶颈,公司将募资投资大幅扩充公司铝塑膜产能3亿平,在国产替代背景下抢占市场高点。

   胶膜业务快速发展,膜技术外延产品丰富。2021年,公司已经建成胶膜生产线4条并顺利投产,形成理论年产4000万平米POE/EVA胶膜产能,胶膜产量987.95万平米,销量885.65万平米。IPO募投1.2亿平产能将逐渐达产,将成为公司业绩又一增长点。此外,公司还有包括异质结网栅膜在内的多项有前景的储备新技术,未来有望形成多点开花局面。

   盈利预测与投资建议。公司背板业绩将继续保持稳定增长,同时铝塑膜业务将成为公司营收新的增长极,扩产加速,未来成长空间巨大。我们预计2022/2023/2024年公司归母净利润2.32/5.06/6.68亿元,维持公司目标价46.8元,维持"买入"评级。

   风险提示:单面组件市场萎缩;锂电池技术迭代;定增新增产能不及预期风险。