高澜股份(300499):盈利能力承压,硅翔/储能势头良好-2021年年报及2022年一季报点评报告

报告导读原材料涨价/竞争加剧/疫情导致主业业绩低于预期。东莞硅翔扩产80％,储能温控高业绩弹性,维持"买入"。

   投资要点21年业绩低于预期,22Q1符合预期2021年公司实现营业收入16.8亿元同比增36.7％,实现归母净利润6455万元同比降20.3％,主要系报告期内公司可转债利息调整项的摊销及计提利息约1698万元、研发费用增加约2233万元,以及原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、疫情反复等因素对项目开展和成本的影响超预期。

   2022年1-3月公司实现营业收入4.2亿元同比增47.4％,实现归母净利润829万元同比增80.3％。

   上游涨价/疫情等致毛利率承压受到原材料价格大幅上涨、市场竞争加剧、疫情反复等因素对项目开展和成本的影响,公司产品毛利率出现了下降。其中直流水冷产品、新能源发电水冷产品毛利率为33.94％、11.37％,分别同比下降3.10pct、2.59pct;动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品毛利率20.90％、27.69％,分别同比下降9.99pct、5.62pct。

   费用有效管控,2021年公司销售、管理、财务费用率↓3.35pct、↓0.67pct、↑0.93pct,合计↓3.09pct,2022年一季度销售、管理、财务费用率合计进一步同比↓2.37pct。

   硅翔扩产80％,成长预期乐观东莞硅翔(51％控股)实现高速增长。2021年实现收入8.34亿元同比增147％,实现净利润7423万元(已计提超额业绩奖励944万元)同比增67％。22Q1和21Q1少数股东权益分别为1561万元、870万元,2022Q1同比增79％,少数股东权益以东莞硅翔为主,框算2022Q1东莞硅翔净利润在3000万以上。

   公司积极产能扩张,公司动力电池热管理产品、新能源汽车电子制造产品产能分别7500万片、650万片,2021年产能利用率94％、96％,目前在建产能分别6000万片、500万片,扩产幅度80％、77％,支撑未来发展。

   东莞硅翔的客户包括宁德时代、比亚迪、中创新航、国轩高科等主流动力电池公司,公司持续产品升级、客户拓展,成长预期较乐观。

   储能温控、液冷等新业务布局具备弹性公司持续加大研发投入,蓄力储能、ICT热管理等新领域,2021年研发人员数量422人同比增48％,研发费用7915万元同比增39.3％,2022年一季度研发费用3867万元同比增38.7％。

   储能领域,公司目前已有基于锂电池单柜储能液冷产品、大型储能电站液冷系统、预制舱式储能液冷产品等的技术储备和解决方案,2021年8月公司披露已签署订单约1100万元,储能行业爆发式发展有望带动公司带来业绩弹性。

   另外公司布局新能源汽车热管理(液冷板、电池包热管理机组)和ICT热管理领域(冷板式、浸没式液冷服务器热管理解决方案、集装箱液冷数据中心解决方案)、核能医疗冷却装置等新业务,布局新的发展机会。

   盈利预测及估值受到原材料涨价、疫情等因素的不利影响,我们下调公司盈利预测,预计2022-24年归母净利1.10/1.71/2.24亿元,PE21/14/10倍,基于硅翔和储能业务的高成长性,以及特高压和海上风电领域需求的景气度提升,维持"买入"评级。

   风险提示:竞争加剧导致产品毛利率降低;纯水冷却设备客户拓展和订单获取不及预期;储能、液冷等新业务拓展不及预期等。