德赛电池(000049):一季度淡季不淡,受益A客户及电动工具业务增长-一季点评

事件:德赛电池25日盘后公告2022年一季报,22Q1实现总营收49.02亿,同比+27.56％;归母净利润1.54亿,同比+14.36％;扣非归母净利润1.44亿,同比+12.30％。我们点评如下:

   Q1淡季不淡,收入增量贡献主要源于A客户及电动工具等新业务。公司Q1营收49.02亿,同比+27.56％环比-28.43％;归母净利润1.54亿,同比+14.36％环·比-49.01％;扣非归母净利1.44亿,同比+12.30％环比-49.65％;毛利率8.82％,同比+0.03pct环比-0.50pct,净利率3.14％,同比-0.37pct环比-1.27pcts。Q1营收同比大幅增长主因A客户业务持续回升(A客户收入占比Q1达55％),电动工具及储能业务下游需求继续保持高增态势,产品业绩结构持续优化。盈利能力同比下滑主因公司SIP/储能等新业务投入扩大,期间费用率有所提升。存货周转方面,公司22Q1存货27.19亿,较21年末增长5.27％,存货周转天数53.4天,同比+11.2天/环比+9.7天,由于疫情封控对供应链影响,公司库存短期将维持较高水平。

   Q2环比恐受疫情影响,全年A客户以及电动工具/储能/EMS/SIP等新业务望提供增长动能。展望22Q2,公司4月份受下游长三角地区部分客户因疫情停工影响,出货量有所下滑,未来需继续关注疫情封控对下游需求以及供应链物流的影响。22H2外部负面因素有望趋弱,且随着下游迎来新品周期,需求望有所回升。展望22全年,传统3C业务,尽管下游安卓市场需求疲软,但公司A客户份额稳定且营收占比较高,全年有望趋于稳定;电动工具、智能家居和出行类产品下游景气较高,有望保持高速增长;EMS整机业务今年有望导入新客户带来增量;SIP业务22H2有望进入A客户新品供应链并占较大份额,将带动SIP业务规模增长至十亿以上;储能PACK业务,公司将继续深耕现有客户,随着产能扩充,22年望贡献十亿左右收入。

   继续关注公司储能电芯及SIP项目后续进展。公司21年于长沙望城投资75亿分三期布局20GWh储能电芯项目,积极向产业链上游拓展,进一步优化公司在储能领域的业务布局,公司力争23Q1实现项目一期投产(年产值22.44亿),若项目顺利推进,有望为公司带来新一轮增长;22年2月公司于惠州仲恺投资约21亿建设SIP封装产业项目,进一步强化公司在SIP领域的研发制造能力,为未来下游应用领域拓展和新客户开拓奠定坚实基础。

   投资建议:维持"审慎推荐-A"投资评级。公司在电池PACK＆BMS领域具备核心竞争力,我们看好后续公司产品结构持续优化,新品盈利能力提升,以及在SIP/EMS/新能源(尤其是储能)等领域的积极布局将为公司打开新的业绩增长空间。我们维持22/23/24年营收预测221.0/254.6/293.1亿,归母净利润8.2/9.8/11.9亿,对应EPS为2.72/3.27/3.97元,对应PE为10.6/8.8/7.3倍,相对同行业可比公司低估,维持"审慎推荐-A"评级。

   风险提示:客户需求不及预期,疫情封控对生产经营的影响,业务拓展不及预期,SIP封装及储能电芯项目推进不及预期。