长阳科技(688299):多重因素扰动致利润承压,长期看好公司盈利能力提升-年度点评

事件

   ①公司2021年实现营业收入12.97亿元,同比增加24.08％;实现归母净利润1.87亿元,同比增加5.54％;扣非后归母净利润为1.74亿元,同比增加10.82％。

   ②公司2022年一季度实现营业收入2.85亿元,同比增加2.19％;实现归母净利润3535万元,同比减少18.09％;扣非后归母净利润为2732万元,同比减少33.90％。

   全年营收增速放缓,光学基膜业务拖累利润水平

   公司全年营收增速逐渐放缓,尤其是扣非后归母净利润同比增速较低的主要原因为:①光学基膜业务受到原材料聚酯切片价格持续上涨、限电检修停产影响较大,毛利率水平大幅下滑。由于上游原材料聚酯切片(上游为石油)不断涨价,同时国内新增基膜产能大且分散致价格传导能力较弱。与此同时,受区域变压器改造限电影响,公司基膜产线于11-12月停产,严重拖累营收及毛利。

   ②股份支付及汇兑损失等因素对公司净利润侵蚀较多。公司21年股份支付4,440万元,剔除股份支付费用影响后,实现净利润为2.18亿元,较上年同期增长23.20％。21年美元升值放缓,但公司外销占比从36％上升至44％,全年汇兑损失约600万元。预计公司22年全年股份支付费用约2000万元,同时若美元步入强势周期,有望实现汇兑收益。

   一季度利润端持续承压,看好公司长期发展22年一季度受地缘冲突影响,石油价格飙升,公司上游原材料价格环比进一步提升;由于基膜产线停电影响延长至一季度初,且下游需求走弱,基膜营收、毛利率同比双双下滑。同时,受疫情影响,海外及华南客户物流受限,部分收入确认延迟。我们认为,随着石油价格小幅回落以及公司隔膜和CPI薄膜等有望年内投产,这将为公司长期发展持续提供动力。

   投资建议

   我们预计公司2022-2024年归母净利润为2.55、3.35、4.23亿元,对应市盈率为17、13、10倍,维持"买入"评级。

   风险提示

   上游原材料持续涨价、基膜需求不及预期、隔膜等新业务投产不及预期等。