金洲管道(002443):产品结构升级,稳增长下发展可期-年报点评

稳增长背景下发展可期,维持"增持"评级

   公司21年实现营收70.4亿元(yoy+38％),归母净利3.86亿元(yoy-34％),扣非归母净利3.63亿元(同比持平),扣非前后差异主要因去年收到子公司搬迁补偿,业绩与前期业绩快报基本一致(2022-003);22Q1实现归母净利0.48亿元(yoy-38％、qoq-51％)。考虑22年需求侧走弱、钢价回落但仍处相对高位,我们调整钢价、毛利率变动趋势预测,预计22-24年公司EPS为0.80/0.91/0.96元(前值1.03/1.16/-元),可比公司PE(2022E)均值为8.3X,考虑公司持续推进产品高端化,给予公司22年10.3倍PE估值,对应目标价8.24元(前值6.53元),维持"增持"评级。

   21年管道销量同比增12％,22Q1受疫情及能源成本影响业绩同比下滑

   据公司年报,21年公司管道销量110.15万吨(yoy+12％),分产品看,在21年大宗原材料价格大幅上涨背景下,公司主要产品镀锌钢管毛利率9.43％(yoy-2.84pct),但直缝埋弧焊管、直缝管毛利率达16.12％、15.48％(yoy+1.60pct、+6.29pct),均实现同比上行。公司深耕焊接钢管行业,下游覆盖油、气、水输送用管,新投资大口径卷制直缝埋弧焊接钢管生产线,高品质给水、燃气不锈钢管材管件项目等进一步拓展公司产品层次、优化产品结构。据公司一季报,22Q1受疫情影响导致物流不畅、销量下滑,以及能源成本上移影响,归母净利出现同比下滑。

   21年公司销售毛利率12.1％,现金分红率54％

   据公司年报,21年公司销售毛利率12.1％(yoy-2.4pct),主要因镀锌钢管影响较为明显;期间费用率5.6％(yoy-0.4pct),从绝对值看财务费用同比增加较多(yoy+143％),主要因期间银行贷款增加,但财务费用率较低,21年0.2％(yoy+0.1pct);销售净利率5.9％(yoy-6.1pct),除毛利率下滑影响外,还因20年公司收到子公司搬迁补偿。分红方面,21年公司拟每股派息0.4元,现金分红率54％,股息率5.5％(以2022.4.22收盘价计)。

   稳增长背景下,公司未来发展可期

   据公司年报,公司是国内配套最为齐全的油、气、水输送用管道制造企业之一,22年在"稳字当头、稳中求进"的经济工作总基调下,基建投资适度超前是有效抓手,其中水利建设及相关管道建设成为其中重点之一,例如水利部于21年12月印发的《关于实施国家水网重大工程的指导意见和实施方案》即提出到25年新增供水能力290亿立方米,农村自来水普及率到88％等具体要求,因此在稳增长背景下,公司或将受益。

   风险提示:宏观经济不及预期,下游需求不及预期,行业政策出现变化。