新天药业(002873):深耕中药创新药领域,新渠道带来新动能

中成药市场稳步增长,研发生产销售三位一体,打造全方位能力。新天药业是一家专注于中成药新药集研发、生产及销售为一体的国家高新技术企业,拥有通过GMP认证的合剂、颗粒剂、凝胶剂等八个剂型生产线和两条饮片生产线,主要布局妇科类、泌尿系统类和清热解毒类等疾病领域。

   公司拥有药品生产批件32个,其中独家品种12个,现已形成中成药市场稳步增长、中药配方颗粒产业快速推进、古代经典名方研发紧跟国家产业步伐、参股小分子化药取得重点突破的产业格局。

   2021年业绩强势上涨,核心产品竞争力强劲。2021年公司营收9.70亿元(+29.15％),归母净利润1.01亿元(+35.76％),其中妇科类收入6.86亿元(+31.83％),泌尿系统类2.02亿元(22.76％),清热解毒类0.68亿元(+17.30％)和其他类产品0.13亿元(76.87％)。重点产品坤泰胶囊、宁泌泰胶囊、苦参凝胶和夏枯草口服液均为国家专利品种,我们认为随着新适应症拓展及二次开发,有望带来新的增长曲线。

   专业营销队伍+拓展OTC市场,有望带来业绩新增长。公司拥有近400人的自有专业营销队伍和80余家长期合作的产品销售推广服务公司,在全国30个省、自治区、直辖市进行学术推广活动,处方药产品覆盖12000余家县级以上医院;公司积极拓展OTC市场,目前OTC产品覆盖700余家药品连锁公司、90000余家门店,与国内300余家药品连锁公司总部建立了长期稳定的业务关系,我们认为OTC渠道销售占比有望进一步增加,提高盈利能力的同时可规避集采风险。

   秉承自主研发,后续产品拓宽公司赛道。公司一贯坚持"生产一代、储备一代、开发一代"的研发理念,现已拥有国家新药证书11个,发明专利36项,445个中药配方颗粒品种中60个完成国标备案。贵阳技术中心、硕方医药和海天医药三个研发平台分别对配方颗粒、项目产业化,经典名方,上市品种再开发和中药新药进行研究。三个中药新药产品龙岑盆腔舒颗粒、苦莪洁阴凝胶、术愈通颗粒均已完成临床三期试验。我们认为丰富的研发管线有望为公司收入端带来新的增长动力。

   发布股权激励,三年倍增计划增强内部动力。公司于2021年4月发布股权激励计划,先后向60名激励对象授予317万股,若以2020年营收为基数,公司于21-23年营收增长分别为27％/61％/100％,或同比增长27％,则可解除限售比例为100％。我们认为公司建立以"三年倍增"为核心的KPI考核指标和长期激励机制,管理团队内部动力将进一步提升。

   盈利预测:我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.29亿元、1.64亿元、2.08亿元,同比分别增长27.8％、27.9％、26.2％,对应EPS分别为0.77元、0.99元、1.25元。参考可比公司,我们给予公司2022年20-25XPE,对应合理价值区间为15.50-19.37元。公司坤泰胶囊将持续扩大市场,院线OTC端同时发力将带来新的业绩收入,随着三款中药创新药的陆续上市,政策东风带来积极市场响应,未来将会持续性的良好发展,首次覆盖,给予"优于大市"评级。

   风险提示:药品研发风险,市场推广不及预期,行业政策风险。