春光科技(603657):整机业务高速增长,原材料上涨利润承压-年报点评报告

事件:公司2021年全年实现营业收入12.95亿元,同比+51.59％,归母净利润1.1亿元,同比-22.47％;其中2021Q4实现营业收入4.33亿元,同比+45.92％,归母净利润0.21亿元,同比-57.16％。每股派发现金红利0.30元(含税)。

   整机业务增速亮眼,传统业务平稳增长:21年公司吸尘器软管和配件营收8.8亿,同比+3.6％,新增整机代工业务4.1亿,占总营收的32％。其中21H2软管和配件营收4.2亿,同比-24.5％,整机代工业务3.2亿,环比上半年的0.9亿元有大幅提升。公司下半年软管和配件业务营收下滑我们认为一方面是由于原材料价格上升和海运的影响对客户下单有所抑制,另一方面由于海外疫情的原因对海外工厂的正常生产有一定的影响。整机业务大幅上升主要由于公司在21年切入洗地机代工市场,绑定如追觅、顺造等核心大客户,同时公司也为美的、uwant等品牌进行清洁电器的整机代工,叠加下半年双十一大促的正向贡献,使公司在整机业务上呈现高速增长。

   公司加大整机投入,成本和计提影响利润水平:2021年公司毛利率为20.7％,同比-9.82pct,净利率为8.26％,同比-8.42pct;其中2021Q4毛利率为16.45％,同比-12.61pct,净利率为4.41％,同比-11.97pct。分子公司看,子公司越南CGH公司/越南suntone公司/苏州尚腾公司净利润皆为负值。公司利润水平下滑有几方面原因:1.2021年由于ABS等大宗物料的涨价幅度比较大,因此会造成原材料成本变动幅度较大。2.公司在21年新开拓整机代工业务,因此在整机模具的投入、研发人员的投入等需要投入一定的成本。3.由于美元汇率较低,因此公司涉及海外业务部分的汇兑损失预计也有一定的影响。此外我们预计公司由于在海外设有工厂需要自行承担运费,因此海运运费成本可能也有部分影响。公司此前披露了子公司苏州尚腾的审计表,尚腾合计计提费用-1007.2万元(资产减值+信用减值)。若还原计提费用,则尚腾净利润为222.4万元,公司归母净利润为1.2亿元,同比-15.6％。

   公司2021年销售、管理、研发、财务费用率分别为1.03％、5.86％、3.54％、0.74％,同比-0.08、-0.82、+0.35、+1.1pct;其中21Q4季度销售、管理、研发、财务费用率分别为0.63％、3.99％、4.12％、2.38％,同比-0.27、-1.29、+1.55、+1.87pct。公司财务费用率显著上升,主要由于利息支出增加和利息收入减少所致。公司Q4研发费用上升主要由于公司全年增大整机的研发费用投入,同比+68.41％,其中控股子公司苏州尚腾研发投入1070.23万元,占总研发投入的23.4％。

   投资建议:公司此前披露对苏州尚腾子公司的收购计划充分显示出对整机业务的重视以及增长的信心。目前公司绑定多个核心客户,未来订单量有一定的保证。同时公司积极扩大产能规模,保证有充足产能完成客户机动性的订单需求。根据公司21年年报和业绩快报,我们暂不改变此前22-23年的预测,预计公司2022-2024年净利润分别为为1.74/2.28/2.84亿元(22-23年前值为1.73/2.28亿元);对应动态估值分别为13.6x、10.4x、8.3x。维持"买入"评级。

   风险提示:原材料价格波动风险;市场竞争风险;替代产品风险;汇率风险;代工渗透率不及预期等。