福龙马(603686):业绩增速放缓,短期利润承压-年报点评报告

营收创新高,利润下滑。公司2021年实现营收57.0亿元(yoy+4.8％),其中环卫装备21.1亿元(yoy-11.0％),环卫服务33.8亿元(yoy+11.7％),营收创新高主要系原有颍上龙马新增收入和新增临高龙马等项目收入;实现归母净利润3.4亿元(yoy-23.1％),利润下滑原因主要为疫情税收优惠政策到期和环卫装备业务毛利率下降。其中,Q4单季实现营收14.7(yoy-4.7％)亿元,归母净利润实现0.3亿元(yoy-70.8％)。

   利润承压,经营现金流下降,费用管控得当。2021年公司综合毛利率21.4％(yoy-5.7pct),净利率6.0％(yoy-2.2pct),利润下滑主要系环卫设备业务(毛利率19.3％,yoy-6.4pct)整体上游原材料钢材价格波动、客户结构变化、新能源环卫装备采购量未释放;环卫服务业务(毛利率23.3％,yoy-2.5pct)2021年国家财政支出减少、市场竞争格局加剧、疫情政策退出影响。公司销售、管理、财务费用率分别为4.8％/5.5％/-0.2％,yoy-1.9/-1.0/-0.2pct,主要原因系营销费用减少/计提业绩激励基金减少/利息收入增加所致。经营性现金流量净额1.2亿元(yoy-86.2％),主要系主要系收到货款减少所致。

   环卫服务营收增长,新能源装备采购量有望释放。①环卫服务业务深耕细作,公司2021年中标环服项目60个,首年年度金额为6.4亿元,在手环服年化净额共37.5亿元,合同总金额302.2亿元,待履行合同额205.2亿元。②《新能源汽车产业发展规划(2021-2035年)》提出2021年起部分地区公共领域新增或更新车辆中新能源汽车比例不低于80％,行业增长带来释放空间。同时,动力电池价格下降助推新能源电动化加速渗透。2021年公司环卫装备市场占有率为5.9％、环卫创新产品和中高端作业车型市占率10.2％、新能源环卫车辆市占率6.6％,均位列行业第三(银保监会统计)。

   投资建议:公司依托环卫装备优势大力推进环卫服务、固废处置等新兴业务以及海外业务,产业链下移优势明显,同时新能源装备采购量有望释放,创造营收新增点。预计2022-2024年公司归母净利分别为4.8/5.7/6.7亿元,对应EPS分别为1.2/1.4/1.6元,对应PE分别为9.3/7.8/6.6X,当前估值水平较低,维持"买入"评级。

   风险提示:环卫装备竞争加剧,公司市场份额下滑;环卫服务市场拓展不及预期。