上港集团(600018):一季度业绩预增超预期,重申龙头港口价值重估逻辑-一季点评

事件:上港集团披露一季度业绩预增提示性公告,一季度预计归母净利润51.8亿元同比增长75.6％,利润增幅22.3亿,业绩占我们当前2022年盈利预测的33％,超过我们预期。

   港口主业高增+航运公司+房地产交付。公司公告披露业绩高增主要原因为(1)母港货物吞吐量和集装箱吞吐量实现较大增长,一二月集装箱累计同比增长9.6％,货物吞吐量累计同比增长8.0％。(2)参股航运公司利润大幅增长。(3)房地产公司瑞泰发展与瑞祥房地产发展交房面积增加收入和利润增长。

   参股航运公司初步估算贡献净利润16.8亿元,增厚6.9亿元。公司持有东方海外国际9％的股权,全资控制锦江航运。东方海外国际2021年全年净利润454亿元,下半年净利润273亿元,考虑到今年一季度与去年三四季度航运景气度接近,按照一季度140亿净利润估算,贡献13亿净利润,增厚利润5.4亿。锦江航运2021年全年归母净利润13亿元,下半年归母净利润7.5亿元,考虑到今年一季度与去年三四季度航运景气度接近,按照一季度3.8亿净利润估算,贡献3.8亿净利润,增厚1.5亿。

   一二月份集装箱累计同比增长超预期,港口费率上调。参考《上港集团服务收费目录清单》(202203版),2022年5月1日起外贸本地和内贸本地箱装卸费率各提10％,外贸重箱、空箱提价至528元/TEU、506元/TEU,内贸重箱、空箱提至399元/TEU、198元/TEU。2022年1月1日起,内贸中转箱从160元/TEU提至240元/TEU。成本方面,2021年年报公司单箱成本从165元/TEU,相比疫情前水平多13元/TEU,这部分有1.3亿降本增效空间。2021年公司集装箱装卸业务收入149亿,整体提价10％对应接近15亿税前利润增量,考虑港口对班轮公司实际执行价格上浮程度与目录价格不同,业绩增长有超预期可能。

   重申上港投资逻辑,政策友善期来临,国内核心枢纽港产能已经比较紧张,需要更高的装卸费支撑进一步的产能扩张,不能重蹈欧美码头拥堵的覆辙。港口向船公司成本涨价,景气周期运费由供需决定,与船公司成本关联度较低,港口维持合理利润提高效率适度扩产能符合国内制造业利益。

   重申"买入"评级。由于业绩结构尚需进一步拆分,暂不调整盈利预测,维持2022E-2024E归母净利润为156.6、178.3、189.0亿元。维持分部估值法2811亿目标市值,上港集团有足够的估值修复空间。

   风险提示:全球经济持续下行、港口费率逆风政策持续、航运景气度低于预期。