马钢股份(600808):公司分红比例维持高位,三项费用率降至2011年以来新低-2021年年报点评

事件:2021年公司实现营业收入1138.51亿元,同比增长39.5％,归母净利润53.32亿元,同比增长168.95％,扣非后归母净利润54.13亿元,同比增长264.37％。四季度营业收入280.36亿元,环比下降3.16％,同比增加19.79％;归母净利润-11.95亿元,扣非后归母净利润-12.75亿元,同环比转亏损。2021年长材、板材价格及毛利大涨,公司归母净利润创历史次高:2021年,公司长材均价为4580元/吨(同比+39.0％),板材均价为5156元/吨(同比+33.5％),轮轴钢均价为10250元/吨(同比+3.1％),长材、板材价格提升推动营收创历史新高;长材均毛利为398元/吨(同比+60％),板材均毛利为855元/吨(同比+141％),轮轴钢均毛利为1598元/吨(同比+0.2％),长材、板材产品毛利提升推动公司归母净利润创仅次于2018年(59.43亿元)的次高水平。

   2022年公司钢材产量目标小幅增长2.2％:2022年,公司粗钢、钢材经营目标是生产2097、2090万吨,较2021年实际生产情况分别同比持平、增长2.2％。

   公司三项费用率创2011年以来最低,研发费用率创2011年以来新高:2021年公司销售、管理、财务费用率进一步回落至2.0％,为2011年以来最低,钢材产品吨钢三费为100元/吨,同比下降29.52％;为提升整体研发能力,提高在高端产品市场的竞争力,公司2021年研发费用率为4.0％,创2011年以来新高,研发费用占公司毛利的30.2％,吨钢研发费用为195元/吨,同比增长132.6％。

   2021年公司分红比例为50.6％,A股股息率达到8.81％:公司2018-2020年平均分红比例(50.6％)在普钢企业中仅次于方大特钢、宝钢股份,2021年公司分红比例同比持平为50.5％,当前A股股价对应2021年的股息率为8.81％。

   公司股权激励计划草案行权条件对应2022-2024年业绩为41.0/46.3/52.8亿元:2021年12月公司出台股权激励计划草案,业绩行权条件为:(1)以业绩解锁条件"以2020年为基础,净资产现金回报率不低于22％/24％/28％";(2)以业绩解锁条件"2022-2024年利润总额(扣除非经常性损益)复合增长率(较2020年)不低于7％/7％/10％"。我们测算得出2022-2024年公司扣非归母净利润至少为41.0/46.3/52.8亿元,对应3月23日A股PE为7.5、6.6、5.8倍。

   盈利预测、估值与评级:公司兼具高分红、高业绩保障等特点且产品结构逐步优化,我们维持公司2022-2023年归母净利润预测50.56、52.02亿元,对应EPS分别为0.66、0.68元,新增公司2024年归母净利润预测为53.65亿元,对应EPS为0.70元,维持A/H股"增持"评级。

   风险提示:粗钢限产不及预期;终端需求下滑;钢价上涨引发政府调控的风险。