宁夏建材(600449):量缩价涨,成本增加拖累净利润-年报点评

事件:公司公布2021年年报,公司2021年实现营业收入约57.8亿元、同比增长约13.2％,归母净利润约8.01亿元,同比下滑17.0％;扣非归母净利润约7.34亿元,同比下滑20.5％;拟向全体股东每10股派发5.4元现金股利(含税)。

   点评:销量下滑,价格上涨,成本拖累净利润,资产减值损失大幅减小。

   1)2021年甘宁两地需求疲软,公司实现水泥熟料销售合计1458万吨、同比下滑8％;由于2021年阶段性能耗双控突然收紧,限电加剧,全国水泥价格整体上移,价位创历史新高,公司2021年水泥熟料吨收入提升22元/吨至279元/吨;由于煤炭价格大幅上涨公司2021年吨成本提升33元/吨至205元/吨,吨毛利同比下降11元/吨至74元/吨。

   2)由于骨料、物流等业务快速发展,公司吨管理费用有所增加,由2020年的19.1元/吨增加至2021年的23.9元/吨。

   3)虽然吨毛利下滑、吨费用提升,但2020年度对置换生产线计提固定资产减值准备,导致资产减值损失约1.34亿元,而2021年没有此项损失。公司吨归母净利润同比下滑6元/吨至55元/吨。

   水泥产线持续优化,物流业务快速发展。

   1)子公司青水股份将1条2000t/d、1条2500t/d(置换产能2000t/d)关停淘汰,在原址宁夏青铜峡建设一条4000t/d第二代新型干法水泥熟料生产线;

   宁夏赛马1条2000t/d、乌海西水1条2000t/d、青水股份1条2500t/d(置换产能500t/d)生产线进行关停淘汰,由全资子公司同心赛马建设4000t/d绿色智能二代新型干法水泥生产线及配套7MW纯低温余热发电项目。

   2)公司继续加快推进赛马物联"我找车"智慧物流业务发展,物联在依托公司内部丰富的应用场景的同时,积极拓展外部客户。截止2021年末,平台已累计注册车辆83万辆,同比增长121％。

   维持"优于大市"评级。我们看好今年稳增长的抓手基建发力,甘肃景气有望提升;公司不断产能升级;大股东中建材拟增持7000万元-1亿元,彰显信心。我们预计公司2022-2024年归母净利润约10.83、11.36、12.02亿元,EPS分别约2.26、2.38、2.51元/股,给予公司2022年PE7～8.5倍,合理价值区间15.82～19.21元。

   风险提示。煤炭价格超预期上涨;基建投资不及预期。