江化微(603078):业绩拐点确认,进入产能快速投放期-年度点评

事件:公司发布2021年年报,2021年公司实现营业收入7.72亿元,同比增长40.50％,实现归母净利润0.57亿元,同比降低2.90％。

   收入加速增长,Q4单季度利润亮眼,业绩拐点得到确认。2021年公司实现营业收入7.72亿元,同比增长40.50％,实现归母净利润0.57亿元,同比降低2.90％,实现扣非归母净利润0.53亿元,同比增长7.82％。受益于江阴基地3.5万吨/年超纯湿电子化学品的顺利投产,公司产能由5.5万吨/年增加至9万吨/年,产销量同步上升,营收创下历史新高。单看四季度,公司实现营业收入2.53亿元,同比增长62.48％,环比增长24.02％;实现归母净利润0.29亿元,同比增长84.70％,环比增长123.07％;实现扣非归母净利润0.27亿元,同比增长145.46％,环比增长107.69％。四季度单季利润同环比表现亮眼,业绩拐点进一步确认。

   发展策略进一步向半导体倾斜,业务格局进一步优化。分业务类型来看,2021年公司半导体用湿电子化学品实现实现营业3.84亿元,同比增长81.65％,毛利率为26.24％。面板用湿电子化学品实现实现营业3.57亿元,同比增长18.31％,毛利率为19.93％。公司半导体用湿电子化学品营收首次超过面板用湿电子化学品,表明公司发展策略进一步向半导体行业倾斜,半导体行业较高的利润率有助于公司进一步优化业务格局,提升盈利能力。

   募投项目进入产能释放期,镇江和眉山产能提供未来业绩保障。公司通过两次募资建设四川眉山年产6万吨超高纯湿电子化学品项目和江苏镇江年产22.8万吨超高纯湿电子化学品、副产0.7万吨工业级化学品及再生利用项目(一期),其中眉山工厂预计将于二季度初投料生产,四季度产能爬坡结束,全年产能利用率60％以上。镇江工厂(一期)目前已经试生产出合格的G5级湿电子化学品,预计将于4月份正式开始投料生产并同步送样至下游客户检测。随着镇江产能的正式投产,公司有望率先抢占国产12英寸高端半导体用湿电子化学品市场份额,公司业绩即将迎来快速上升期。

   盈利预测:我们预计公司2022年-2024年实现营业收入分别为15.83、19.82、24.63亿元,实现归母净利润1.64、2.68、3.89亿元,对应EPS分别0.84、1.37、1.99元。考虑到公司镇江和眉山项目投产在即,公司业绩弹性较大,叠加G5级湿电子化学品的高技术壁垒,给予公司2022年43-47倍PE估值,2022年合理市值区间为70.52-77.08亿元,股价合理区间为36.12-39.48元,维持公司"推荐"评级。

   风险提示:原材料价格波动,限电限产加剧,行业竞争加剧,项目投产不及预期,国产替代不及预期。