养元饮品(603156):粘性足稳健增长,自我升级望蜕变-年度点评

事件:公司发布业绩快报,2021年实现营业收入69亿元,同比增长55.99％;归母净利润21.1亿元,同比增长33.77％;扣非净利润约17.63亿元,同比增长59.9％。

   收入同比20年高速增长,主业后续预期仍有增长趋势:2021年公司实现营业收入69.06亿元,同比+55.99％,较2019年营业收入-7.4％,尚未恢复至疫情前水平;其中Q4实现营业收入18.94亿元,同比+34.5％。主要原因是公司2020年受新冠肺炎疫情及春节前置因素影响基数较低;2021年因市场回暖及春节后置因素的影响,市场需求得到较大恢复,六个核桃仍有消费者忠诚度,后续仍有稳健增长的趋势。

   产品多元化,打造第二成长曲线:公司大力推动产品创新,六个核桃系列+2430系列+植物奶系列产品矩阵深入细分领域。如以六个核桃2430为代表的高端核桃乳饮品系列,以高蛋白、0糖、0胆固醇等营养及健康优势。其中养元植物奶作为第二大战略单品,成功引进中国大陆第一条(也是目前唯一一条)、全球顶级全豆生产设备并于2021年投用,预计植物奶品类有望成为公司的下一个业务增长极。另外,公司的孙公司已获得红牛安奈吉北方市场全渠道独家经销权,借助养元的强渠道力,红牛安奈吉有望获得新的增长。

   巩固传统渠道优势,全渠道纵深拓展:一方面,做深、做优、做透、做精传统线下经销渠道,巩固传统存量市场。截至2021Q3经销商渠道实现销售收入48.4亿元,同比增长69.66％;直接销售收入实现1.6亿元,同比增长1.33％。另一方面,全面推进渠道数字化变革,布局了内容化+场景化+社交化的营销体系。

   投资建议:2月27日,六个核桃邀请学生家长共同前往山东曲阜,参加"第二届六个核桃曲阜孔庙祈福大典",并联合曲阜孔庙推出"孔庙祈福罐",为品牌赋能。我们认为,公司正在通过产品创新、全面升级品牌、营销、渠道及产品来实现进一步增长。我们预计公司2021年-2023年的收入分别为69.06/73.89/80.17亿元,同比增速分别为56.0％/7.0％/8.5％,归母净利润分别为21.10/23.54/26.31亿元,同比增速分别为33.7％、11.5％、11.8％;首次给予增持-A的投资评级。

   风险提示:宏观经济增速不及预期;新产品推广失败;食品安全事件的风险。