恒铭达(002947):业绩拐点明确,未来成长可期-2021年报点评

【投资要点】

   2022年2月22日,公司发布2021年报,2021年全年营收11.3亿元,同比增长75.6％,归母净利润3126.4万元,同比下降70.2％,扣除因股权激励计划的费用后归母净利润1.2亿元,同比微降1.2％。2021年四季度营收为4.6亿元,同比增长85.7％,环比增长51％,四季度归母净利润为5097万元,同比大幅增长115.9％,环比扭亏,扣除股权激励计划费用的影响,四季度归母净利润环比翻倍增长,公司2021年业绩符合公司此前业绩预告区间,超过我们此前预期。

   公司手机类产品2021年营收3.9亿元,同比增长138％,对应手机类产品2021年下半年营收3.2亿元,同比增长186％。随着配套下游客户新品量产,手机类产品业务规模增长明显,毛利率保持在20％以上。由于下游出货量受物料供给紧张影响,平板电脑类产品2021年营收为2.1亿元,同比微增3％,毛利率稳定在40％以上。手表及其他功能性器件2021年营收2.5亿元,同比增长46％,对应2021年下半年营收1.8亿元,同比翻倍以上增长,下游产品种类丰富,包括智能手表、TWS耳机、笔记本电脑等,同时积极拓展其他类型智能产品,业务板块毛利率保持在35％左右。通信机柜业务2021年营收2.5亿元,同比增长177.3％,公司在并购华阳通机电后充分发挥精密制造与垂直整合优势,业务的增长也将受益于5G网络基础建设的持续升级。

   2021年,凭借深厚的技术积累及突出的创新水平,公司深度参与到客户新品的研发与设计,负责的打样数量较2020年实现了3倍增长。在研发进程中,公司重视制程的工艺优化、产线的智能升级,其中,公司结合先进算法自主研发改造的自动化检测设备,能够根据各类非标产品的不同型号及交付标准灵活调整参数,在极大提升产品良率的同时有效实现了优秀的成本控制。公司聚焦自身硬实力的增长,通过深化与终端客户在多个产品维度上的合作,对自身在消费电子功能性器件、精密结构件等产品领域的专业技术进行了更加全面的强化与打磨,在主营业务的市场占有率方面获得了一定的进步。与此同时,公司积极布局新能源、医疗设备等领域,且已有产品进入打样送样阶段,战略拓展成效显现

   【投资建议】

   预计公司2022-2024年营收分别为13.23、17.67、22.42亿元,归母净利润分别为2.43、3.35、4.17亿元,EPS分别为1.38、1.90、2.37元/股,对应当前PE分别为24、17、14倍。公司成长性及盈利能力优于行业平均水平,参考公司及行业可比公司过去PE中位数水平,给予2022年35倍市盈率,维持目标价为48.6元,维持"买入"评级。

   【风险提示】

   股票解禁:公司2021年9月非公开发行股票,将于2022年3月8日解禁,占总股本9.89％。新产品导入,新业务拓展不及预期

   消费电子市场需求疲软:市场需求疲软导致终端出货量不及预期

   上游半导体供应链紧张情况加剧:以芯片为代表的上游供应链供给紧张格局加剧,一方面交付周期影响下游出货量,另一方面成本上升压低整体利润空间。

   扩产进度低于预期:2021年公司设立惠州华阳通,同时计划购买惠州工业用地扩大5G通信领域的业务范围,进度低于预期将影响公司该部分业务拓展。

   汇率剧烈波动对公司生产经营带来一定影响。