国新健康(000503):DRG/DIP业务收入增长可期-公司深度报告

数字医保为体,数字医疗、数字医药为两翼。公司制定"一体两翼、双轮驱动、数字赋能、健康生态"为核心内容的战略规划,以数字医保为体,数字医疗、数字医药为两翼构建基本盘,打造数字+医疗+保险+医药的闭环,致力于成为数字医保领航者,数字医药、数字医疗建设者,互联网健康保障服务创新者,成为一流的医疗健康保障服务公司。

   2021H1,公司数字医保、数字医药和数字医疗业务收入占比分别为66.2％、19.24％、14.39％。

   DRG、DIP加速全国覆盖,增量市场可观。医保支付方式改革加速推进,由试点转向全国推开。2021年11月,国家医疗保障局发布了《关于印发DRG/DIP支付方式改革三年行动计划的通知》加快推进DRG/DIP支付方式改革全覆盖,DRG/DIP付费方式改革开启全面提速。

   根据采购网数据估算,二级医院端DRG/DIP信息系统项目单价约为80万元,三级医院端约为150万元,医保局端约为400万元,卫健委端约为300万,以22-24年三年建设期计算,DRG/DIP建设所带来的增量市场规模将超百亿。

   医保端支付方式改革领先者,收入增长可期。国新健康作为央企控股的数字医保龙头公司,其传统医保基金监管业务如医保基金智能审核服务市占率领先。同时,公司近年来一直积极投入研发,布局DRG/DIP医保支付创新业务。在"十三五"试点阶段,公司DRG业务市场占有率保持领先,也在快速拓展DIP市场。DRG/DIP建设涉及医保局、卫健委和医院端三方,公司在医保端优势明显,能够帮助医院端更加快速地适应改革路径,以医保局端为抓手,有望助力公司加速切入医院端业务。

   同时,医疗机构将更倾向于运用精益绩效评价驱动成本控制和高质量发展,DRG/DIP将推动粗放式向精细化纵深发展。公司在该领域率先进行布局,预计DRG/DIP三年高峰建设期给公司会带来显著的增量收入。

   服务和创新业务是长期看点。DRG、DIP后续服务费有望给公司带来持续性收入。DRG、DIP项目建设完成后,包括数据的动态调整、支付方式优化在内的相关需求仍将持续产生。在"建设+运营"模式下,公司仍将长期获得后期的运维等相关服务费,提供持续化的运维服务。此外,商保直赔+PBM+慢病管理服务是未来可探索的创新服务模式。公司商保业务持续发展,直赔快赔取得阶段性进展。国内外医疗保险模式不尽相同,目前,医保和商保的结合模式尚不清晰。公司在商保业务领域持续布局,致力于打通医保端和商保的渠道,且有医疗大数据驱动商保健康险服务与医保控费服务,协调促进患者、医生、药剂师和支付方的沟通交流。未来可能出现的医保与商保结合等业务机会下,公司具备优良的渠道能力及业务能力。

   投资建议:政策推进下,DRG/DIP付费方式改革加速向全国推广,未来三年市场估算空间超百亿,公司将在医院端、企业端加大业务拓展、提升增值服务价值,我们预计公司21-23年营收分别为2.56、4.46、5.94亿元,同比增速为23.2％、74.5％、33.1％,归母净利润分别为-1.85、0.24、0.46亿元。给予公司22年目标市值169.69亿元,对应目标价18.71元,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示:政策效果不及预期;市场拓展情况不及预期。