聚合顺(605166):高端尼龙6切片加工龙头,产能投放驱动利润高速增长-公司研究报告

公司主要从事尼龙新材料的研发、生产和销售,定位于高端聚酰胺6切片市场。1)公司的主要产品包含纤维级切片、工程塑料级切片、薄膜级切片三大类;在此基础上,公司通过研发特种尼龙,丰富产品序列、扩大市场需求的覆盖程度。2)2021年上半年,公司实现营业收入24.62亿元,同比增长138.04％;归属于母公司股东的净利润1.46亿元,同比增长250.31％。3)2021年上半年常德子公司的租赁设备产能释放,公司的投产产能达到30余万吨。4)截止2021年6月30日,公司拥有专利35项,其中发明专利6项。?尼龙6是电子电器、军工、铁路、汽车、纺织、农业配件等领域的重要应用材料,尼龙6切片主要用于尼龙纤维、工程塑料和薄膜等领域。1)尼龙纤维方面,根据公司公开发行A股可转换公司债券募集资金使用的可行性分析报告(修订版)援引的国家统计局、海关网、中国化纤工业协会数据显示,2012年至2018年我国尼龙纤维需求量复合增长率达9.91％,呈现稳步增长态势。2)工程塑料方面,根据公司公开发行A股可转换公司债券募集资金使用的可行性分析报告(修订版)援引的中国工程塑料工业协会的市场调研报告,我国尼龙类工程塑料年增长率达30.2％。3)薄膜领域方面,根据公司公开发行A股可转换公司债券募集资金使用的可行性分析报告(修订版)援引的Giiresea rch研究数据,预计2017年至2022年BOPA薄膜市场的复合年增长率将达到8.8％,预计未来拉动尼龙6切片的需求增长。

   拟募集资金投资年产18万吨聚酰胺6新材料项目,拟筹备再扩产28.4万吨,未来三年规模化优势凸显。1)公司拟公开发行A股可转换公司债券募集资金总额预计不超过2.04亿元(含本数),扣除发行费用后的募集资金净额拟全部用于投资年产18万吨聚酰胺6新材料项目。2)项目达产后公司将新增尼龙6切片产能18万吨,其中全消光切片9万吨、高透明尼龙丝用切片2.7万吨、食品包装膜膜级切片3.6万吨、超高流动性锦纶6切片2.7万吨。3)11月22日,公司公开发行可转债申请获证监会审核通过。4)公司逐步落实进一步规模化策略,拟筹备聚合顺鲁化项目一期18万吨和杭州聚合顺本部扩建项目一期10.4万吨,两个项目第一期共计拟实施产能28.4万吨

   盈利预测与投资评级。我们预计聚合顺21-23年归母净利润分别为2.50、3.49、4.95亿元,对应EPS分别为0.79、1.11、1.57元。综合来看,我们给予2022年聚合顺18-21倍PE估值区间,对应合理价值区间为19.98-23.31元。首次覆盖,给予"优于大市"投资评级。

   风险提示。在建产能进度不达预期;宏观经济下行;产品价格大幅波动。