捷成股份(300182):影视版权壁垒高筑,超前布局元宇宙业态-深度研究

版权运营护城河已成,商业模式升级、行业生态重整

   公司拥有超50,000小时海量内容版权库,稳居影视版权行业龙头,随着片库的逐年积累,业务模式逐步升级,成长空间可期。公司近年来与华为、小米、移动咪咕等客户开启联合运营合作模式切入toC内容运营业务,同时率先投资联合多视频平台探索电影数字院线发行分账模式,引领电影行业变革;公司客户维度不断拓展,小米、华为等终端硬件厂商转向自建内容平台,未来超高清电视、新能源汽车智能座舱、VR设备市场规模的增长将进一步拉升版权需求。

   超前布局元宇宙,音视频业务步入新阶段

   公司具有深厚的音视频技术研发积淀,子公司世优科技深耕VRAR赛道多年,持续探索元宇宙音视频技术发展可能。传统音视频技术周期逐步进入尾声,随着4k/8k超高清、VR、AR、XR等相关高新视频技术的应用,公司超前布局虚拟技术,探索虚拟版权运营、虚拟偶像等细分业务;超高清视频受十四五规划明确扶持,公司参与制定的国产三维声标准已进入最终审批环节。

   政策、行业多重利好,战投定增、股权激励持续推进

   《知识产权强国纲要》《电影产业十四五规划》《短视频内容审核细则》等政策文件显著利好公司影视版权运营业务的长期发展。元宇宙底层技术不断突破,虚拟数字人、音视频技术赛道高度景气。公司于2020年引入小米战投加强与渠道方硬件厂商合作,持续推进战投定增,优化公司股权结构,2021年三季度发布股权激励计划,激励对象为公司高管及核心业务骨干,为公司主营业务持续健康发展提供保障。

   投资建议:维持"买入"评级

   我们维持此前的盈利预测,预计公司2021-2023年分别实现营收36.20/43.60/52.64亿元,预计2021-2023年分别实现归母净利润5.57/7.17/9.21亿元,对应EPS分别为0.22/0.28/0.36元,对应2021年12月22日6.21元/股收盘价,PE分别为29、22、17倍。公司当前影视版权业务壁垒高筑,同时持续探索元宇宙业态。资产剥离的完成意味着公司将进一步聚焦优势主业,原先其他板块业务对公司业绩的负面影响基本消除,公司整体估值水平有望进一步提升,维持"买入"评级。

   风险提示

   战略投资股东引进不及预期;影视版权业务有可能受到监管;中国三维声标准发布时间尚不确定。