泛亚微透(688386):ePTFE先行者,打造长尾利基平台型公司-投资价值分析报告

ePTFE膜核心技术专家,利润快速增长。公司主要从事膨体聚四氟乙烯膜(ePTFE)等微观多孔材料及其改性衍生产品、密封件、挡水膜的研发、生产及销售,是一家拥有自主研发及创新能力的新材料供应商和解决方案提供商。2020年公司实现营收2.78亿元,同比增长13.23％,归母净利0.55亿元,同比+26.37％。2021Q3公司实现营收2.11亿元,同比+13.84％,实现归母净利0.43亿元,同比+30.33％。

   长尾利基持续布局,致力打造平台型公司。公司所处行业的市场特点是细分市场众多,单个细分市场容量虽相对较小,但汇总的市场大且毛利率高,是典型的长尾利基市场。公司采取了"产品多元、市场利基"的发展战略:围绕ePTFE膜等微观多孔材料不断研究开发具有不同功能特性、可应用在不同领域的产品,依托多元化的产品不断挖掘细分利基市场,为客户提供多样化、组件化的解决方案。

   深耕主业:产品性能处于国际领先水平,汽车和消费电子领域维持高速增长。公司目前主营产品透气栓与透气膜、耐水压透声膜、ePTFE膜复合吸音棉和气体管理产品在国内外市场处于领先地位,部分产品性能甚至优于竞争对手美国戈尔、日本电工和OZO。上汽通用、上汽大众星宇车灯为公司汽车领域前五大客户。耐水压透声膜已经顺利进入小米、华为、Google等知名品牌的供应链体系。

   展望未来:CMD和气凝胶产品蓄势待发,有望打开新能源汽车市场。公司CMD系列产品可解决汽车车灯内的凝露问题,避免或延缓新能源动力电池爆炸,CMD泄压阀已经获得宁德时代的订单。气凝胶集轻量和保温性能于一体,是解决动力电池热失控问题的绝佳材料,公司通过收购上海大音希声新型材料公司、建设年产25万平方米气凝胶项目而在气凝胶领域积极布局。

   构建多壁垒生态,助力平台型企业发展。公司建立起了完整的ePTFE膜及其组件核心技术工艺壁垒。通过自主研发ePTFE膜设备,能够定制化、组件化地为客户提供产品,突破了ePTFE膜应用壁垒。公司在汽车领域的行业地位领先,前五大客户均为上汽系大型整车厂和车灯行业龙头,合作关系密切。

   风险因素:公司产能扩张进度不及预期;公司新产品订单开拓进度不及预期;现有市场竞争加剧;新能源汽车销量增速不及预期。

   投资建议:预计公司2021-2023年归母净利润分别为0.66/1.27/1.98亿元,对应EPS预测为0.94/1.82/2.84元。综合考虑可比公司的PE估值和公司的行业龙头地位,以及未来几年的高增长性预期,我们给予公司2022年66倍PE估值,对应目标价120元,首次覆盖,给予"买入"评级。