金田铜业(601609):见龙在田,铜加工龙头拥抱新增长极-深度报告

金田铜业:高周转、稳定盈利、持续增长的优质铜加工企业

   金田铜业主要产品包括铜加工产品和磁性材料,2020年1-9月份的加权平均年产能为:铜线排52万吨、铜棒23万吨、铜管17万吨、铜板带12万吨、电磁线10万吨,另外目前钕铁硼磁性材料产能5000吨。铜加工的营收占比为95％,毛利占比为88％。公司深耕铜加工领域三十多年,得益于极高的运营管理水平以及数字化、信息化的业务流程,公司的总资产周转率连续多年维持在4以上,远高于同行业其他加工企业;"原材料价格+加工费"的定价模式以及精细化管理使得成本传导有效,公司毛利率和净利率常年保持稳定。铜产品总产量从2015年的60万吨增长到2020年的138万吨,五年产量翻倍增长,带动业绩稳健上行。

   铜加工:行业集中度提升,竞争格局改善,预计2022年铜加工产品产能将达到200万吨

   在完全市场竞争格局中,行业龙头企业凭借规模效应、低成本等等优势提升市场占有率、提高行业集中度。由于铜加工行业多年的红海竞争,固定资产投资已经停滞了6年,我们从A股大型铜加工企业占全国铜材产量的比例可以看出,大型企业的市占率从2016年的11％提升至2020年的23％。金田铜业从激烈的红海竞争中生存下来,成为铜加工龙头,并且正在持续扩大市场份额,预计随着可转债项目投产,2022年铜加工总产能将达到200万吨。

   电磁扁线:新能源带动高端新材料需求,公司抓住时机扩产放量,到2022年产能将达2万吨

   扁线电机相较于传统电机有槽满率高、散热性能好、体积小、电磁噪音低的优点,电磁扁线的应用能够提升整车效率20％左右,在电池效率提升到一定程度之后,电机效率提升得到关注。新能源电磁扁线具有认证壁垒和技术壁垒,公司深耕电磁线多年,拥有丰富的电磁线研发及生产经验,目前,公司电磁线扁线产品已进入知名新能源汽车企业供应商体系,已进入量产阶段。公司目前积极规划并扩建电磁线扁线产能,预计到2022年,公司新能源电磁扁线产能将达到2万吨,并且将根据市场情况决定后续扩产计划。

   磁性材料:新能源汽车、风电和变频空调、节能电机对钕铁硼磁材需求爆发,公司8000吨磁性材料产能在建公司于2001年开始布局磁性材料业务,已进入中国中车、德国AMK、德国博泽集团、意大利拉法等众多知名企业供应链。目前宁波基地拥有5000吨产能;

   包头基地正在投资建设,一期4000吨产能预计2023年8月竣工,二期4000吨产能将在2025年12月竣工,投产后合计拥有钕铁硼产能13000吨。

   盈利预测及估

   值预计公司2021-2023年实现营业收入750.60亿元、797.77亿元、936.35亿元,归母净利润7.19亿元、9.72亿元、12.80亿元,现价对应PE为19.68倍、14.56倍、11.05倍。基于公司增长预期,按照可比公司平均估值20倍给予估值,对应195亿市值,股价目标价为13.14元,现有35％上涨空间,首次覆盖,给予"买入"评级。

   风险提示

   1.铜价大幅波动风险;2.铜加工行业集中度提升不及预期风险;3.美联储大幅收紧流动性风险;4.新能源汽车行业发展不及预期风险