北汽蓝谷(600733):ARCFOX极狐,华为Inside赋能-首次覆盖报告

北汽蓝谷--新能源汽车产业开拓者。公司是国内首个获得新能源汽车生产资质的企业,经过多年发展,已成长为国内少数掌握纯电动汽车三电核心技术、集成匹配控制技术,同时兼具资产规模大、产业链完整、产品线丰富、产品市场应用广的新能源汽车龙头企业之一。公司旗下包括北汽新能源、蓝谷麦格纳等多家控股子公司,在售车型主要有BEIJING和ARCFOX极狐两大系列。

   制造能力全方位升级,产品布局由低到高,携手麦格纳等优秀伙伴,发力中高端智能电动车。公司于2018年推出高性价比新能源汽车EC系列,售价在10万元以内;2019年陆续发布EU、EX系列,将价格带提升至10-20万区间;与麦格纳成立合资公司,共同打造高端智能汽车制造和研发基地,并与SK、西门子等多家外资企业开展深度合作,从电池、内置电机到整车制造全方位升级。2020年起公司发布高端车型极狐阿尔法系列,售价区间进一步提升至25-43万,逐步实现从高性价比车型向中高端智能汽车的转型覆盖。

   华为inside赋能,极狐HI有望成为新一代智能电动车性能标杆。华为经过多年累积,凭借其ICT及智能化方面的技术优势,进军智能汽车领域,定位汽车增量部件供应商。公司与华为合作开发的极狐HI(HUAWEIINSIDE)版车型中,公司负责车型定义、平台开发、量产制造等环节;华为提供全栈智能汽车解决方案,具体包括1个全新的计算与通信架构和5大智能系统,智能驾驶,智能座舱、智能电动、智能网联和智能车云,以及激光雷达、AR-HUD等全套智能化部件。极狐阿尔法SHI版将成为全球首款搭载鸿蒙OS的量产车型,"三电"及"三智"系统均拥有快速迭代和匹配能力。北汽作为新能源汽车行业的先行者,华为则是全球高端科技的领先者,两者合作的"ARCFOX"和"HI"联合品牌有望成为新一代电动车领域自动驾驶标杆。

   投资建议:公司是国内新能源汽车产业的开拓者之一,近年来在"三电系统"、汽车智能化等领域与众多优势企业合作,造车实力不断增强。公司与华为合作推出的高端智能化车型极狐阿尔法SHI版,将于2021年底交付,有望开启汽车智能电动新时代。我们预计公司21-23年收入分别为73.9亿元,195.6亿元、650.0亿元。由于公司研发投入较大,同时处在销量的爬坡期,相关支出费用较多,预计公司21-23年归母净利润分别为-34.7亿元、-21.2亿元和0.9亿元。我们选取自主品牌车企比亚迪、长城汽车,以及造车新势力蔚来、理想、小鹏,以及特斯拉作为可比公司,考虑到公司新车型及产能爬坡周期,我们给予公司2023年1.2倍的PS目标,对应目标价18.2元。首次覆盖,给予"增持"评级。

   风险提示:销量增长不及预期、新车型推广不及预期、新能源汽车行业竞争加剧风险等、测算存在一定主观假设;不同市场估值差异偏差风险、公司未来2年可能持续亏损风险。