濮耐股份(002225):产业链一体化继续打造当中-事件点评

事件:近期镁砂价格波动较大,以97％电熔镁砂为例,9月下旬从3000元/吨,到10月底涨到6000多元/吨,截止到11月18日价格虽高位回落但仍高达5000多元/吨,公司10月份也公告成立电子商务公司做原材料采购。

   点评:原材料价格上涨叠加限电等影响原材料业务发展,公司盈利水平持续下降。2021年原材料价格变化对公司经营影响较大。2021年1-9月中旬原材料价格虽然是环比回落,但同比仍增长较多,同时公司自身原材料业务因为限电等各种因素影响不能够放量,产业链一体化效应不能体现,公司成本提升,毛利率水平同比不但下降较多,环比也出现持续的下降。2021年第3季度毛利率水平降至17.51％,同比下降15.24个百分点,同时较1季度也环比下降6.24个百分点。特别是9月份以来由于限电力度较大,镁砂、矾土和棕刚玉等原料价格均出现大幅上涨,这也将对公司4季度的盈利水平将继续产生很大的负面影响。

   对下游议价能力逐步改善,2022年业绩改善可期。随着原材料的快速上涨到较高水平,公司对下游大型钢铁企业议价的条件更有利,新签合同的定价也会较高,有利于公司将原材料价格上涨成本进行传导,公司的提价正在逐步落地。同时,公司还和一些钢企推进建立原料价格变化联动的定价机制,这更有利于公司盈利水平的稳定。公司作为耐火材料龙头,虽然市占率水平仅3％左右的,但有自己的自产原材料,又有资金备货更多的原材料库存,保证产品的供应能力较强。从议价和新投标的情况看,议价能力在逐步改善。公司增收不增利的状况将在议价和新招投标落地后得到改善,2022年公司业绩出现较大改善的概率大。

   产业链一体化效应正在逐步形成。随着原材料价格上涨,公司的原材料业务的盈利水平也将提升,能够推进原材料业务较好地发展。公司西藏和青海的产能布局已经落地投产。如果限电限产问题能够得到解决,产能利用率水平提升,公司原材料业务的积极贡献将显现。同时,公司还着手筹建的电子商务公司进行原材料的采购,有利于公司能够降低外购原材料的成本,从原材料自产和原材料外购两处共同发力,公司产业链一体化效应将会逐步显现。

   公司盈利预测及投资评级:我们预计公司2021-2023年对应的EPS分别为0.15、0.34和0.40元,对应PE为30、13和11倍。考虑到公司作为耐火材料龙头,虽然2021年4季度承受很大的成本压力但2022年业绩改善趋势确定,产业链一体化效应将逐步显现,仍维持公司"强烈推荐"评级。

   风险提示:原材料业务释放低于预期和提价幅度低于预期。