苏宁易购(002024):Q3亏损扩大,关注流动性恢复及业务调整进展-三季点评

2021前三季度业绩符合此前业绩预告

   苏宁易购公布前三季度业绩:收入1155.7亿元,同比-36.1％;归母净亏损75.7亿元,去年同期净利润5.5亿元,符合此前业绩预告,净利润大幅下滑主因收入受外部竞争加剧及内部流动性压力影响,而成本费用相对刚性所致;扣非净亏损92.2亿元,去年同期扣非净亏损10.1亿元。分季度看,Q1/Q2/Q3营收同比分别-6.6％/-34.6％/-64.8％,Q3收入下滑幅度环比加大,Q1/Q2/Q3扣非净利润分别为-9.4/-40.9/-41.9亿元(去年同期-5.0/-2.4/-2.6亿元),Q3亏损略有扩大。公司处调整变革期,具体效果待观察。

   发展趋势

   1、受流动性影响收入大幅下滑,9月GMV环比改善,但整体仍承压。公司6月以来持续的流动性不足,造成公司核心业务库存规模降低,销售大幅下滑,8月公司联合授信委员会成立后,稳定存量授信的同时推动增量授信,流动性处于逐步恢复过程中,9月公司GMV环比增长24％,其中电器3C业务GMV环比增长30％。门店方面,公司加快调整步伐,前三季度净关店211家(家电3C/家乐福/红孩子/其他分别净关店150/10/43/8家),截至9月底共有2438家自营门店;公司持续拓展零售云业务,前三季度公司净增1588家零售云加盟店至8725家,Q3零售云GMV环比+33.4％。

   2、成本费用相对刚性,利润端亏损,Q3亏损率环比扩大。前三季度毛利率同比下降3.9ppt至11.2％,其中单三季度毛利率同比下降2.7ppt至12.5％,前三季度期间费用率合计同比上升5.5ppt至21.2％,其中单三季度期间费用率合计同比上升17.3ppt至33.3％,主因业务调整期间收入下滑而成本费用相对刚性所致。综合作用下,前三季度归母净利率同比下降6.9ppt至-6.5％,扣非净利率同比下降7.4ppt至-8.0％,其中Q1/Q2/Q3扣非净利率分别为-1.7％/-10.3％/-19.1％,Q3亏损率环比扩大。

   3、关注公司流动性恢复及业务调整优化进展。我们认为公司正处于组织优化整合和业务调整变革时期。公司采取多重措施积极应对,引入战略股东之后,在新董事会的带领下,我们认为后续主要关注:①银企合作恢复进展,以及公司流动性改善后库存规模回升情况;②聚焦核心主业发展,降本增效实际推进情况,包括亏损门店的调整及门店降租转租招商等工作。

   盈利预测与估值

   考虑到公司流动性尚未恢复、变革效果仍需观察,叠加竞争加剧影响,我们将21、22年盈利预测由-92.7、+5.9亿元下调至-105.7、+5.6亿元,当前股价对应22年0.23倍P/S,维持中性评级,考虑盈利预测调整,我们下调目标价10％至4.91元,对应22年0.25倍P/S,有10％上行空间。

   风险

   竞争加剧;疫情影响;经营改善不及预期;流动性风险。