上海环境(601200):前三季度业绩同比增长16.7％,投产高峰促业绩释放-季报点评

前三季度业绩同比+16.7％,单三季度业绩同比+2.5％。公司发布2021年三季报,前三季度实现营收53.18亿元(同比+87.1％),实现归母净利润6.27亿元(同比+16.7％),业绩增长主要系新增焚烧产能投产带动收入提升,而收入增速高于业绩增速主要系会计准则调整,公司确认BOT项目的建造收入所致。公司单三季度实现归母净利润2.12亿元(同比+2.5％),主要系年内新增项目投运产能仍处于爬坡期。

   项目投产带动发电量高增长,单三季度上网电量同比增长54.8％。截至2021年6月,公司在运及试运营垃圾焚烧产能2.82万吨/日、在建及筹建项目超0.45万吨/日。从经营数据上来看,三季度福建、山西、浙江、四川等地区发电量高增长,与项目投运情况匹配。前三季度公司累计实现上网电量23.07亿度(同比+37.3％),单三季度实现上网电量9.26亿度(同比+54.8％),焚烧业务保持快速增长。

   轻重资产并举,未来期待"焚烧+"模式扩张。伴随在手焚烧项目持续落地,公司未来有望加速延伸固废全产业链。公司深度参与上海垃圾分类终端产能建设,在手两个建筑垃圾资源化项目和两个湿垃圾项目,其中松江区湿垃圾资源化处理工程已正式投运。此外公司通过成立上海首家危废研究中心及并购上海永程、收购南充嘉源环保,叠加新增松江危废处置项目(一期规模2万吨/年),加速拓展危废领域。

   焚烧龙头加码运营时代,维持"买入"评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为7.71/9.07/10.81亿元,按最新收盘价对应PE分别为16.88/14.35/12.05倍。综合考虑可比公司估值和公司业绩增速,同时焚烧+业务发展提供未来成长空间,给予2021年20倍PE,对应合理价值13.75元/股,维持"买入"评级。

   风险提示。垃圾焚烧项目进程有低于预期;新业务拓展进度不及预期。