诺德股份(600110):铜箔供需持续紧张,龙头产能加速释放-2021年三季报点评

公司2021年Q3归母净利1.2亿元,环比下滑12％,基本符合市场预期。2021年前三季度公司营收32.36亿元,同比增长137.26％;归母净利润3.22亿元,同比增长2070.13％;其中2021年Q3公司实现营收12.28亿元,同比增加114.87％,环比增长9.84％;归母净利润1.2亿元,同比增长8663.26％,环比下滑11.75％,扣非归母净利润1.06亿元,非经常性损益主要为政府补助。盈利能力方面,2021年Q3毛利率为24.64％,同比增长3.35pct,环比下滑1.7pct;归母净利率9.78％,同比增长9.54pct,环比下滑2.39pct。

   受限电影响2021年Q3出货量环比持平,单吨盈利维持。我们预计公司2021年Q3出货量为0.92万吨左右,环比持平,主要系2021年9月限电影响小部分产能,2021年Q1-Q3累计出货近2.7万吨,我们预计全年出货有望达3.6-4万吨左右,满产满销,同比增长80％+。

   公司产能扩张加速,叠加4.5μ占比提升,龙头地位显现。公司现有产能4.3万吨/年,2.7万吨产能在建,公司预计2021年年底建设完成,其中青海产能3.5万吨/年,在建产能1.5万吨/年,惠州产能0.8万吨/年,在建产能1.2万吨/年,考虑产能爬坡,公司预计2022年Q2实现7万吨左右的铜箔产能,此外公司青海筹建1.5万吨/年产能,两个铜箔生产基地建成后将达到年产合计8.5万吨,处于行业领先地位。

   锂电铜箔环节供给紧张导致加工费上涨,我们预计供给紧张持续至2022年。当前高端、大直径阴极钛辊设备订货周期长限制扩产速度,叠加产线调试耗时,铜箔产能开工到调试完成需要2年左右的时间。且单吨投资6-7万/吨,仅有头部厂商有资金能力大范围扩产。据我们测算,2021年全球铜箔需求42万吨,供给不足;22年行业需求增长至60万吨,供给持续紧缺。

   2021年Q3受计提奖金影响,期间费用环比微增。2021年前三季度公司期间费用合计4.42亿元,同比增长33.29％,费用率为13.66％,同比下滑10.66pct,其中2021年Q3期间费用合计1.79亿元,同比增长50.8％,环比增长25.02％,期间费用率为14.58％,同比下滑6.19pct,环比增长1.77pct。

   投资建议:考虑限电政策的不确定影响,我们将2021-2023年的归母净利润由4.96/8.10/11.33亿元调整为4.7/8.27/11.59亿元,同比增长8626％/76％/40％。给予2022年50倍PE,目标价29.5元,维持"买入"评级。

   风险提示:铜价下跌超预期,行业竞争超预期。